>> 申萬宏源-信用月報2023年第1期：城投監(jiān)管各區(qū)域態(tài)度如何？22年哪些中小銀行首次發(fā)行二永債？-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
1014KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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熱點解析：
城投監(jiān)管，各區(qū)域態(tài)度如何？本月各省市2023年政府工作報告相繼出爐。2022年土地財政面臨一定壓力下，城投融資保持持續(xù)收緊態(tài)勢，2023年城投的債務(wù)風險，也相應(yīng)面臨一定不確定性。關(guān)于2023年的城投監(jiān)管態(tài)度，我們整理了31省市2023年政府工作報告中對地方政府隱性債務(wù)與融資平臺的表述來一探究竟。整體來看，各區(qū)域?qū)π略龅胤秸[性債務(wù)方面仍顯現(xiàn)嚴加防范態(tài)度，對債務(wù)化解態(tài)度較為積極，部分省份也提出推動城投市場化轉(zhuǎn)型，城投轉(zhuǎn)型也在緩慢、但逐步進行之中。
資本金補充壓力之下，發(fā)行二永債的中小銀行隊伍逐漸擴大。截至2023年1月26日，共有255家區(qū)域性銀行發(fā)行二級資本債或永續(xù)債，包括95家城商行、160家農(nóng)商行。其中，2022年新增8家首次發(fā)行二永債的城商行、以及29家首次發(fā)行的農(nóng)商行，主要分布在浙江、福建、安徽、江蘇、湖南等省份。此外，關(guān)注到這些主體中，有估價收益率數(shù)據(jù)的債券上市日中債估值收益率均大于發(fā)行利率（如表2）。一二級價差較大說明可能存在非市場化發(fā)行，導(dǎo)致上市后出現(xiàn)異常折價。湖南漣源農(nóng)商行、湖北三峽農(nóng)商行、江蘇盱眙農(nóng)商行所發(fā)行債券的一二級價差甚至高于200 BP。中小銀行信用風險值得關(guān)注。此前九江銀行二級資本債到期不贖回事件發(fā)生反轉(zhuǎn)，1月5日九江銀行公告稱，對其2018年發(fā)行的二級資本債券不行使贖回選擇權(quán)，而在1月6日公告改為進行贖回。該只債券的中債估值收益率發(fā)生較大波動，進行贖回后，估值收益率從5.1%回落至3.5%左右。此外中小銀行破產(chǎn)整合事件增多，對區(qū)域內(nèi)中小銀行二永債估值預(yù)計造成擾動。在去年遼寧兩家銀行破產(chǎn)重組后，1月14日，黑龍江銀保監(jiān)局公開批復(fù)信息顯示，鑒于哈爾濱銀行收購延壽融興村鎮(zhèn)銀行、巴彥融興村鎮(zhèn)銀行，同意兩家村鎮(zhèn)銀行因被合并而解散，其全部業(yè)務(wù)、財產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)以及其他各項權(quán)利義務(wù)由哈爾濱銀行承繼。中小銀行二永債發(fā)債隊伍繼續(xù)擴大，關(guān)注其資本補充壓力及到期不贖回情況。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動性優(yōu)先，優(yōu)選流動性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場對于產(chǎn)業(yè)債的風險偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機會。超額收益機會關(guān)注煤炭永續(xù)債；外部支持較強及績優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點：民營房企債回暖趨勢確立最終看銷售。短期情緒修復(fù)，但多角度看房地產(chǎn)實際數(shù)據(jù)承壓，地產(chǎn)債存在估值風險。
城投債策略：債市調(diào)整下近期城投債信用利差已位于歷史較高分位數(shù)，重點關(guān)注流動性較好的優(yōu)質(zhì)主體錯殺機會。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
月度高頻追蹤：上行：鋼材綜合價格指數(shù)、螺紋鋼期貨價格、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、甲苯、LLDPE、PX、PTA、甲醇、乙二醇、PVC、純堿、LME銅、LME鋁、LME鋅、銅、鋁、鋅。持平：環(huán)渤海動力煤、NEWC動力煤、焦煤坑口價、苯、MDI、尿素。下行：焦煤車板價、一級冶金焦平倉價、乙烯、二甲苯、LME鉛、鉛、全國水泥均價、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運價指數(shù)、中國出口集裝箱運價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：1月信用利差和等級利差下行，期限利差上行。具體來看，信用利差整體下行，其中1年期各等級短融利差分別下行5-22 BP不等，3年期各等級中票利差下行11-18 BP不等。等級利差多數(shù)下行，1年期、3年期等級利差下行，5年期等級利差上行。期限利差大部分上行，其中上行幅度最大的為（A+）及（A）的5年-1年利差，較月初上行27 BP，其余期限利差上行1-21 BP不等。1月產(chǎn)業(yè)債市場修復(fù)，除造紙外，行業(yè)超額利差均回落。其中，煤炭、鋼鐵行業(yè)利差下行較多。1月地產(chǎn)債超額利差分化，高等級利差延續(xù)平緩回落，AA+及AA超額利差邊際抬升。
城投債——市場：1月城投債與國債利差整體下行，1年期、3年期、5年期、7年期利差全部下行，10年期利差小幅上行。其中1年期下行幅度較大，3年期次之；評級角度看，低評級整體下行幅度低于中高評級。
金融債——市場：本月二級資本債超額利差多數(shù)走擴，信用利差漲跌不一。分銀行類型來看，二級資本債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別走擴8BP、9BP、13BP和5BP。永續(xù)債方面，國有行利差小幅收窄1BP，股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別走擴8BP、29BP和13BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：2023年1月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)均上漲。其中，漲幅最大的為國防軍工、通信、公用事業(yè)和計算機，分別上漲7.6%、7.6%、6.2%、6.2%。
信用債風險警示：昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責任公司公告稱，公司持股51%的子公司云南騰晉物流股份被晉寧縣人民法院列為失信被執(zhí)行人。
風險提示：信用債融資改善不及預(yù)期。
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