>> 申萬(wàn)宏源-信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)：關(guān)注改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃的四項(xiàng)行動(dòng)-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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熱點(diǎn)解析：
近期關(guān)注改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃的四項(xiàng)行動(dòng)、21項(xiàng)工作任務(wù)。1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開的主要銀行信貸工作座談會(huì)中，實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，開展“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四項(xiàng)行動(dòng)。根據(jù)1月13日新華社的報(bào)道，有關(guān)部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱“行動(dòng)方案”），擬重點(diǎn)推進(jìn)21項(xiàng)工作任務(wù)。（1）“資產(chǎn)激活”方面，根據(jù)新華社報(bào)道，工作任務(wù)中包括設(shè)立全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司專項(xiàng)再貸款，支持其市場(chǎng)化參與行業(yè)重組并購(gòu)。在推動(dòng)住房租賃市場(chǎng)建設(shè)方面，金融部門近期也將出臺(tái)金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)文件，并設(shè)立1000億元住房租賃貸款支持計(jì)劃。（2）“負(fù)債接續(xù)”方面，滿足房企合理再融資需求。此外根據(jù)1月13日中國(guó)證券網(wǎng)的報(bào)道，最近人民銀行在研究推出另外幾項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具，將重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，包括保交樓貸款支持計(jì)劃、住房租賃貸款支持計(jì)劃、民企債券融資支持工具等。（3）“權(quán)益補(bǔ)充”方面，一方面將支持股權(quán)融資，調(diào)整優(yōu)化并購(gòu)重組、再融資等5項(xiàng)房企股權(quán)融資措施，另一方面發(fā)展公司制房地產(chǎn)投資信托基金。（4）“預(yù)期提升”方面，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注銷售端刺激政策的后續(xù)力度與實(shí)際效果。根據(jù)新華社報(bào)道，行動(dòng)方案合理延長(zhǎng)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度過(guò)渡期，同時(shí)完善針對(duì)30家試點(diǎn)房企的“三線四檔”規(guī)則，在保持規(guī)則整體框架不變的基礎(chǔ)上，完善部分參數(shù)設(shè)置。在多個(gè)政策利好頻出的引導(dǎo)下，2022年11月以來(lái)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期和信心趨于穩(wěn)定。2023年房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)繼續(xù)磨底，銷售難現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。對(duì)于央國(guó)有房企、當(dāng)前尚未出險(xiǎn)的全國(guó)性優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企，購(gòu)房人信心有望提振，從而促進(jìn)銷售的修復(fù)。我們?nèi)跃S持右側(cè)確認(rèn)銷售改善的觀點(diǎn)，關(guān)注房企的銷售數(shù)據(jù)高頻表現(xiàn)。
本期我們通過(guò)觀察債券成交價(jià)格偏離指標(biāo)對(duì)城投債券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量。從區(qū)域來(lái)看，高收益率成交債券主要集中在貴州省，主因是遵義經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司的AA級(jí)企業(yè)債PR遵經(jīng)債本周有三日折價(jià)成交，其中1月10日價(jià)差偏離幅度為-3.74%；其次為云南省，主因昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司的A-1級(jí)短融券22昆明土地CP001有較大的價(jià)格偏離；山東省主因壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司的A-1級(jí)短融22壽光城投CP001有2.9%的折價(jià)成交。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動(dòng)性優(yōu)先，優(yōu)選流動(dòng)性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機(jī)會(huì)。超額收益機(jī)會(huì)關(guān)注煤炭永續(xù)債；外部支持較強(qiáng)及績(jī)優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點(diǎn)：民營(yíng)房企債回暖趨勢(shì)確立最終看銷售。
城投債策略：債市調(diào)整下近期城投債信用利差已位于歷史較高分位數(shù)，重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性較好的優(yōu)質(zhì)主體錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢(shì)看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、PTA、MDI、甲醇、乙二醇、LME銅、LME鋁、LME鋅、銅、鋁、鋅。持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、焦煤坑口價(jià)、焦煤車板價(jià)、一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)、LLDPE、尿素、純堿、LME鉛。下行：NEWC動(dòng)力煤、乙烯、二甲苯、鉛、全國(guó)水泥均價(jià)、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周信用利差有所分化，等級(jí)利差總體下行，期限利差分化。具體來(lái)看，1年期利差均上行，3-5年利差以下行為主，其中1年期短融（AA+、AAA）上行幅度最大，為13BP；3年中票（AA、AA-)下行幅度最大，為-7BP。等級(jí)利差全部下行，其中3年期AA-AAA和（AA-）-AAA信用利差等級(jí)利差下行幅度最大，為-8BP。期限利差分化，其中AA+:5年-1年下行幅度最大，為-10BP；A+:5年-1年和A:5年-1年上行幅度最大，為11BP。分行業(yè)超額利差方面，本周行業(yè)超額利差均下行。利差下行行業(yè)中，休旅行業(yè)下行幅度最大，下行6.31BP，其次為醫(yī)藥行業(yè)，下行6.12BP。
城投債——市場(chǎng)：本周城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、5年期、7年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，3年期、10年期表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場(chǎng)：本周二級(jí)資本債信用利差整體走擴(kuò)，超額利差漲跌不一。具體來(lái)看，信用利差方面，3年期AAA-級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)分別走擴(kuò)10BP、6BP和11BP，1年期平均走擴(kuò)6-15BP，5年期幅度相對(duì)較小，平均走擴(kuò)4-8BP，超額利差方面，除1年期AAA-級(jí)、AA+級(jí)利差小幅收窄7BP和5BP之外，其余期限評(píng)級(jí)超額利差均有所走擴(kuò)，3年期平均走擴(kuò)6-15BP，5年期平均走擴(kuò)6-10BP；分銀行類型來(lái)看，二級(jí)資本債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別走擴(kuò)11BP、8BP、6BP和7BP。永續(xù)債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別走擴(kuò)7BP、6BP、14BP和9BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周可轉(zhuǎn)債指數(shù)多數(shù)
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