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本期投資提示：
　　利率債周觀點：伴隨基本面修復，債市利空因素將逐一浮現(xiàn)，債市調(diào)整繼續(xù)關注“第二步”
　　上周債市利空因素較為集中，債市調(diào)整，符合我們提示的喘息期結(jié)束，關注債市調(diào)整第二步的觀點?；久娣矫妫焊哳l數(shù)據(jù)修復、2022年12月信貸數(shù)據(jù)超預期；政策方面：央行召開信貸形勢座談會、房地產(chǎn)利好政策頻出，疊加權益和大宗表現(xiàn)強勢，債券長端收益率普遍上行，10Y國債收益率上行至2.90%，逼近2022年12月月初階段性高點，但臨近春節(jié)、央行啟動14天逆回購，資金面平穩(wěn)，短債延續(xù)暖勢，1Y期國債收益率和前周持平；海外方面，2022年12月美國CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負、美元走軟，美債、美股、原油、黃金均收漲。
　　預計春節(jié)前最后一周債市核心關注點將是央行貨幣政策操作及資金利率：（1）目前市場對1月降息仍有期待，但是經(jīng)濟復蘇在即+房貸利率常態(tài)化機制落地，降息的必要性還是不大，我們維持1月MLF利率不變+超額續(xù)作的判斷；（2）資金利率方面，伴隨基本面修復，資金邊際收斂的概率較大，對債市并非利好?？傮w而言，伴隨基本面修復，基本面、貨幣政策、資金利率等利空因素將逐一浮現(xiàn)，債市調(diào)整繼續(xù)關注“第二步”。
　　熱點關注：如何看待央行表態(tài)23年M2增速將保持平穩(wěn)？——國新辦2022年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會點評
　　 （1）2023年物價走勢的不確定性仍然存在，要關注通脹反彈的潛在可能性。央行回應了2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中關于通脹的表述，從短期和中長期的角度解釋了通脹壓力總體可控的基礎，并且預計2023年通脹水平總體仍將保持溫和，但是物價走勢的不確定性仍然存在，主要有兩點原因：一是國內(nèi)角度看，M2增速處于較高的位置，疊加總需求趨于升溫后也可能伴隨一定通脹上行壓力；二是從國際看，輸入性壓力也需要警惕。
　　 （2）2022年M2增速保持相對高位，央行表態(tài)稱2023年M2增速將保持平穩(wěn)。2022年M2增速保持相對高位，全年M2均值11.2%（2020年M2均值10.3%），創(chuàng)下了2017年以來最高值，央行給出的解釋有上繳利潤、股權債權增加較多、貸款保持平穩(wěn)等。但是如果追溯到貨幣創(chuàng)造的途徑上來看，核心原因有央行繳納利潤、財政支出保持高位等，基礎貨幣釋放較多，股權、債權和貸款等貨幣創(chuàng)造途徑雖有一定貢獻，但從2022年全年社融增速低位波動的角度來看，并非2022年M2高增主要貢獻。
　　此外央行表態(tài)2023年M2增速將保持平穩(wěn)，2023年貨幣政策該如何操作？M2增速代表廣義貨幣，雖然以商業(yè)銀行為代表的金融機構是貨幣創(chuàng)造主體，但是仍不能忽略央行貨幣政策對M2的重要影響。在2022年M2高基數(shù)的背景下，假設2023年M2增速保持平穩(wěn)、對應M2年均值保持在10%以上，需要央行相對寬松的貨幣政策或者財政支出保持偏強才能維持。
　　但是實際層面看2023年M2增速均值保持在10%以上難度較大。M2增速代表廣義流動性，也是觀察央行貨幣政策取向的重要指標之一，2022年底防疫政策和房地產(chǎn)政策優(yōu)化后，2023年經(jīng)濟改善確定性較高，疊加通脹的不確定性，央行貨幣政策保持偏寬松的必要性不大，并且約束也較多，2023年M2增速均值維持在10%的難度整體較高。另外考慮到2023年GDP名義增速將大幅提升，即使M2增速保持平穩(wěn)，資金利率中樞也將比2022年明顯提升。
　　上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市調(diào)整，10Y美債收益率報收3.49%。具體來看：（1）資金面：央行加大投放、資金平穩(wěn)，隔夜質(zhì)押式成交量周均6.21萬億、維持高位。（2）債市：10Y國債收益率報收2.90%，10Y美債收益率報收3.49%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲2.97%，布倫特原油報收85.28美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報102.17，在岸人民幣匯率報6.71；（5）國內(nèi)外股市均收漲。
　　風險提示：穩(wěn)增長效果不及預期，貨幣政策寬松超預期。