>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察月報：影響2月市場走勢的關(guān)鍵是什么？-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
大小： |
870KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期投資提示：
利率債月觀點(diǎn)：預(yù)計資金平穩(wěn)+社融增速下行、2月債市震蕩略偏強(qiáng)，同時繼續(xù)維持中期債市走熊的大勢判斷不變。
1月基本面和政策方面整體利空債市，截止到2023年1月20日，10Y期國債收益率已上行至2.93%，超過2022年12月6日2.92%的階段性高點(diǎn)，創(chuàng)下2021年11月20日以來最高值，而在春節(jié)假期之前基本面整體偏弱，央行呵護(hù)資金面態(tài)度積極、公開市場加大凈投放，資金面也保持平穩(wěn)，機(jī)構(gòu)杠桿整體保持高位，1月1Y期國債收益率上行幅度略低于10Y期，1年同業(yè)存單收益率在2.5%-2.6%之間震蕩，始終未破2.6%。
目前市場對2023年利率中樞上行基本達(dá)成一致預(yù)期，但是節(jié)奏上預(yù)計并非單邊上行走勢。從同比角度看，春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)預(yù)期之中地表現(xiàn)不錯，但是核心的客流量、觀影人次等數(shù)據(jù)均未超過2019年，此外政策發(fā)布后市場對于經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)“預(yù)期先行”，加上2月并不發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計基本面和政策等并非2月債市的焦點(diǎn)。
我們預(yù)計信貸和資金將是2月債市走勢的關(guān)鍵：（1）1月信貸“開門紅”難度較大、社融增速預(yù)計繼續(xù)下行，2022年1月信貸“開門紅”成色十足，今年1月沒有“降息”和“政策”加持，加之春節(jié)假期影響，預(yù)計信貸投放上很難大幅超過2022年同期；（2）資金方面，從近期央行的公開市場投放，央行短期內(nèi)無意明顯收緊資金面，加之經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭尚未確認(rèn)，預(yù)計2月并非收緊資金的窗口。（3）同時市場的風(fēng)險偏好從10月底至1月底持續(xù)抬升，短期已經(jīng)達(dá)到較高水平，對經(jīng)濟(jì)樂觀情緒也較為高漲，預(yù)計2月風(fēng)險偏好很難持續(xù)單邊上行。整體來看，信貸和資金整體利好債市，同時關(guān)注風(fēng)險偏好的小波動，預(yù)計2月債市震蕩略偏強(qiáng)，同時繼續(xù)維持中期債市走熊的大勢判斷不變。建議順勢而為。
熱點(diǎn)關(guān)注：春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)跟蹤、1月高頻數(shù)據(jù)跟蹤
?。ㄒ唬?023年春節(jié)假期整體表現(xiàn)不錯，但核心數(shù)據(jù)并未超過2019年，自駕游和出境游表現(xiàn)亮眼——2023年春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)跟蹤
2023年春節(jié)假期消費(fèi)整體表現(xiàn)不錯，尤其是較2022年同期同比改善明顯，但客流量、旅游人次、觀影人次等核心數(shù)據(jù)均未超過2019年同期，我們重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)期間的以下幾個關(guān)鍵數(shù)據(jù)：（1）交通運(yùn)輸：春節(jié)假期鐵路發(fā)送旅客恢復(fù)至2019年的83.1%。（2）旅游人次：春節(jié)假期旅游人次恢復(fù)至2019年同期的88.6%。（3）電影票房：2023年春節(jié)檔票房68億元、位列歷史第二，但觀影人次略低于2019年。（4）電商平臺：攜程平臺數(shù)據(jù)顯示、春節(jié)假期旅游市場創(chuàng)三年以來最好表現(xiàn)、旅游訂單較去年整體增長4倍、出境游表現(xiàn)亮眼。
?。ǘ┥缛谠鏊兕A(yù)計繼續(xù)下行、CPI預(yù)計上行——1月高頻數(shù)據(jù)跟蹤
?。?）1月信貸及社融：由于2022年同期基數(shù)較高，我們預(yù)計2023年1月新增信貸（社融口徑）和去年同期持平，但企業(yè)債預(yù)計仍是拖累，預(yù)計1月社融增速繼續(xù)下行至9.4%左右。（2）生產(chǎn)：春節(jié)錯位下生產(chǎn)清淡、但1-2月工業(yè)增加值累計增速預(yù)計不低。（3）消費(fèi)：1月消費(fèi)服務(wù)復(fù)蘇較快，基數(shù)錯位下、上行斜率預(yù)計偏陡。（4）房地產(chǎn)：節(jié)前土地成交和房地產(chǎn)銷售均好于2022年同期、但持續(xù)性待察。（5）出口：出口預(yù)計繼續(xù)承壓。（6）通脹：1月食品價格走強(qiáng)，預(yù)計1月CPI同比在2.1%左右，PPI同比跌幅小幅收窄至-0.5%左右。
1月大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市調(diào)整，10Y美債收益率報收3.52%。具體來看：（1）資金面：央行加大投放、資金面平穩(wěn)，隔夜質(zhì)押式成交量小幅上升。（2）債市：10Y國債收益率報收2.93%，10Y美債收益率報收3.52%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲6.11%，布倫特原油報收86.66美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報101.92，在岸人民幣匯率報6.77；（5）股市：國內(nèi)外股市均收漲。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
|
|
