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■春節(jié)期間線下消費(fèi)強(qiáng)勁
　　■中國內(nèi)地本輪新冠疫情正在消退
　　■復(fù)蘇在即；繼續(xù)看好中國股市
　　春節(jié)假日消費(fèi)更新。1）根據(jù)文化和旅游部的數(shù)據(jù)，春節(jié)期間，全國游客總數(shù)達(dá)到3.08億人次，同比增長23.1%，旅游收入3,758億元人民幣，同比增長30%。游客數(shù)量和旅游收入分別低于2019年春節(jié)假日期間的4.15億人次和5,139億元人民幣，但考慮到新冠疫情爆發(fā)，這是一個(gè)正面的驚喜。2）酒店和餐飲消費(fèi)恢復(fù)到疫情前的70-80%。3）根據(jù)國家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)，零售收入同比增長12.2%，日常消費(fèi)品收入同比增長31.5%；家用家具和運(yùn)動服飾的消費(fèi)也出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。4）美團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假日前六天通過其訂餐平臺的日消費(fèi)額比2019年同期高66%。5）電影院市場強(qiáng)勁復(fù)蘇，票房收入達(dá)67億元人民幣（同比增長12%），觀影人次達(dá)1.29億人次（同比增長13%）。值得注意的是，國產(chǎn)影片主導(dǎo)了票房。6）2023年1月7日至26日，國內(nèi)旅客達(dá)7.41億人次，高于2022年，但仍低于2019年。然而，百度遷徙人口流動指數(shù)顯示，2023年的人口流動高于2019年。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在加快。自去年12月疫情防控政策放松以來，中國內(nèi)地疫情迅速蔓延。我們相信最壞的時(shí)期已經(jīng)過去。商業(yè)活動的恢復(fù)快于預(yù)期。1）春節(jié)和新年假日的消費(fèi)顯示韌性。消費(fèi)能力確實(shí)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：2022年家庭儲蓄率大幅上升至35以上，遠(yuǎn)高于2013年和2019年的中位數(shù)31%。強(qiáng)大的消費(fèi)意愿有其堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2）在供給方面，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)方面的寬松政策應(yīng)會支撐商業(yè)周期在不久將來恢復(fù)正常。根據(jù)彭博的預(yù)測，今年四個(gè)季度的GDP增長率分別為3.0%、6.3%、4.4%和5.1%。在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的大背景下，中國經(jīng)濟(jì)的增長必然成為投資亮點(diǎn)。
　　股市概況。年初至今，恒生指數(shù)、MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)分別上漲14.7%、17.5%和8.0%，估值分別為10.9倍、12.3倍和12.1倍前瞻市盈率，較過去三年歷史中值水平仍有折讓。恒生指數(shù)過去一個(gè)月跑贏A股，但A股可能在春節(jié)后一周跑贏（詳情請參閱2023年1月17日發(fā)表的報(bào)告《中國在岸、離岸股票：新年新氣象》）。我們認(rèn)為目前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)平衡非常有吸引力，看好線下消費(fèi)及周期性股票。我們認(rèn)為在迎來的業(yè)績期，板塊輪動將會加快。主要風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情進(jìn)一步惡化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策支持不及預(yù)期；黑天鵝事件；全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，貨幣政策維持緊縮。