>> 招銀國際-招財(cái)日報(bào)：每日投資策略-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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招銀國際 |
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宏觀策略
中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初期。中國春節(jié)假期旅客和游客的顯著增加表明中國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。但是我們不能使用線性外推來預(yù)測其未來的修復(fù)路徑。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)重啟后可能會(huì)呈現(xiàn)斜向上的W型復(fù)蘇。消費(fèi)和服務(wù)活動(dòng)在疫情爆發(fā)后先是下降，然后隨著人們開始外出而開始修復(fù)。初期修復(fù)由人員流動(dòng)恢復(fù)所驅(qū)動(dòng)。但由于房屋銷售、大額耐用消費(fèi)和企業(yè)資本支出的復(fù)蘇可能需要更長時(shí)間，加上海外經(jīng)濟(jì)衰退對中國制造業(yè)的影響，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷初期修復(fù)后可能放緩。在等待信心、就業(yè)和收入逐漸改善后，中國經(jīng)濟(jì)再迎來下半場修復(fù)，以耐用消費(fèi)和資本支出的恢復(fù)為主力。我們維持中國GDP 2023年增長5.1%和2024年4.7%的預(yù)測，但我們預(yù)測存在向上調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。在房屋銷售或通脹大幅上升之前，中國流動(dòng)性和信貸政策將保持寬松。受信貸政策寬松支撐，社會(huì)融資存量增速有望逐步回升。中國決策層未來兩年將展現(xiàn)親商務(wù)實(shí)態(tài)度，以修復(fù)信心和增長動(dòng)能。
中國經(jīng)濟(jì)正處于人員流動(dòng)恢復(fù)驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇初期。隨著中國取消動(dòng)態(tài)清零政策，人員流動(dòng)性逐漸恢復(fù)。被封已久的民眾迫不及待地走出去，推動(dòng)今年春節(jié)出行、旅游和觀影人次大幅增長。隨著人們外出活動(dòng)恢復(fù)，交通、餐飲、旅行、住宿、娛樂、服裝和鞋類、化妝品、個(gè)人護(hù)理等行業(yè)應(yīng)該會(huì)受益。這些行業(yè)的恢復(fù)將支撐中國經(jīng)濟(jì)在上半年迎來第一輪復(fù)蘇。GDP增速可能從2022年第四季度的2.9%上升到2023年第一季度的3.2%和第二季度的6.9%。根據(jù)我們的測算，上述行業(yè)復(fù)蘇對今年中國GDP增長的拉動(dòng)將超過1.5個(gè)百分點(diǎn)。
房屋銷售、耐用消費(fèi)和企業(yè)資本支出的復(fù)蘇可能需要更長時(shí)間。新冠疫情、房地產(chǎn)下滑和部分行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管對私人部門的信心、就業(yè)和收入產(chǎn)生較大影響。今年春節(jié)假期國內(nèi)旅客和游客人數(shù)仍比疫情前2019年同期低40%和11%。同時(shí)，消費(fèi)出現(xiàn)周期性降級(jí)，旅客人均消費(fèi)支出較疫情前明顯下降。這也是為什么在全球高通脹背景下，中國核心CPI增速不到1%的核心原因。中國家庭和私企需要一些時(shí)間來恢復(fù)信心和增長勢頭。我們認(rèn)為房屋銷售、耐用消費(fèi)和企業(yè)資本支出可能需要更長時(shí)間才能恢復(fù)。房屋銷售和相關(guān)耐用消費(fèi)可能會(huì)在1H23觸底，并在2H23改善。與去年相比，今年房地產(chǎn)開發(fā)投資的同比降幅可能會(huì)顯著收窄。
中國經(jīng)濟(jì)重啟后可能呈現(xiàn)斜向上的W型復(fù)蘇。消費(fèi)和服務(wù)活動(dòng)在疫情爆發(fā)后先是下降，然后隨著人們開始外出而恢復(fù)。人員流動(dòng)性恢復(fù)支撐經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)第一輪修復(fù)，修復(fù)主力是交通、餐飲、旅行、住宿、娛樂、服裝、鞋類、化妝品和個(gè)人護(hù)理等行業(yè)。由于家庭收入和商業(yè)信心嚴(yán)重受損，房屋銷售、大額耐用消費(fèi)品和企業(yè)資本支出可能需要更長的時(shí)間才能恢復(fù)；海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能對中國出口、工業(yè)產(chǎn)出和制造業(yè)投資帶來下行壓力。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷第一輪修復(fù)后，復(fù)蘇勢頭可能再次放緩。等待信心、就業(yè)和收入逐步改善后，中國經(jīng)濟(jì)將迎來下半場修復(fù)，以房屋銷售、耐用消費(fèi)和企業(yè)資本支出為主力。我們維持對中國2023年GDP增長5.1%和2024年4.7%的預(yù)測，但預(yù)測存在上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
由于房地產(chǎn)市場復(fù)蘇緩慢且再通脹溫和，流動(dòng)性和信貸政策可能保持寬松。中國流動(dòng)性和信貸政策可能保持寬松，除非房屋銷售大幅反彈或通脹大幅回升。在基準(zhǔn)情景下，中國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇比較漸進(jìn)緩慢，再通脹溫和。中國央行將保持充裕流動(dòng)性供應(yīng)以促進(jìn)信貸擴(kuò)張。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好和信貸需求回升，流動(dòng)性需求將明顯回升，可能推動(dòng)貨幣市場利率溫和上升。但央行不會(huì)尋求收緊流動(dòng)性，因?yàn)橹袊鳪DP增速仍低于潛在增速，再通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，今年核心任務(wù)是全力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，存在進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性。央行將維持對制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、民營企業(yè)和中小企業(yè)的寬松信貸政策，鼓勵(lì)銀行對房企和地方融資平臺(tái)的債務(wù)進(jìn)行展期。首套房和二套房按揭貸款的首付比例和合同利率仍有進(jìn)一步下行空間。
未來兩年中國決策層將以親商務(wù)實(shí)政策態(tài)度力促恢復(fù)信心與增長。疫情、房地產(chǎn)下滑、部分行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管和中美沖突使中國實(shí)現(xiàn)長期愿景目標(biāo)面臨更大挑戰(zhàn)。有鑒于此，中國決策者在二十大后迅速調(diào)整一系列內(nèi)外政策，展現(xiàn)出以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)為中心的態(tài)度。GDP增速和招商引資再次成為地方政府重要的KPI。未來兩年，中國決策層將以親商務(wù)實(shí)態(tài)度，力促恢復(fù)信心和增長。（鏈接）
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