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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.7億元，同比+6.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20到21億元，同比+2.88%到+8.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母利潤(rùn)18.6到19.6億元，同比+0.11%到+5.49%。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.9億元，同比-12.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.9到7.9億元，同比-1.69%到+12.53%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.9到6.9億元，同比-8.56%到+6.94%。
　　Q4內(nèi)銷延續(xù)穩(wěn)增，外銷有望觸底。我們認(rèn)為，公司22Q4營(yíng)收下滑主要受外銷拖累，預(yù)計(jì)公司Q4外銷仍延續(xù)雙位數(shù)下滑。考慮到公司最新關(guān)聯(lián)交易公告預(yù)計(jì)2023年向SEB銷售商品金額為50.57億元（較2022年實(shí)際值+8.21%），公司2023年外銷有望觸底，回歸正常增長(zhǎng)。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，22Q4公司天貓與京東平臺(tái)GMV同比+3.5%，預(yù)計(jì)22Q4公司內(nèi)銷保持中小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　Q4盈利能力改善。22Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利率為13.32%到15.24%，同比+1.44到3.37pct，盈利能力改善明顯。我們認(rèn)為可能的主要原因在于：一是受原材料價(jià)格下行及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整（22Q4內(nèi)銷占比同比提升）影響，22Q4公司毛利率或同比改善；二是預(yù)計(jì)子公司高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證落地，稅收返還增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司加快新品類與新渠道布局，內(nèi)銷增長(zhǎng)穩(wěn)健，外銷修復(fù)可期。考慮到海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為2.53/2.81/3.15，1月30日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20.9/18.8/16.8，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期、國(guó)際地緣政治沖突