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線下復(fù)蘇疊加降溫催化，春節(jié)期間銷售回暖明顯。隨著2023年元旦節(jié)后線下渠道客流持續(xù)復(fù)蘇，以及春節(jié)前多地出現(xiàn)明顯降溫，我們預(yù)計(jì)春節(jié)假期期間集團(tuán)銷售可比口徑同比+30%+，帶動(dòng)1月整體銷售同比約+30%。此外，由于通常每年10月至次年1月為羽絨服銷售旺季，而本年度旺季前期疫情復(fù)發(fā)，以及防疫政策松動(dòng)導(dǎo)致感染人數(shù)達(dá)峰對(duì)11-12月的銷售造成影響，因此我們預(yù)計(jì)FY2023財(cái)年初至今公司銷售累計(jì)同比增長高單位數(shù)至低雙位數(shù)。同時(shí)，基于公司優(yōu)秀的成本及庫存管控能力，預(yù)計(jì)新品銷售占比提升，疊加新一代輕薄羽絨服均價(jià)提升，我們預(yù)計(jì)全年盈利能力穩(wěn)中有升。
　　深耕可持續(xù)發(fā)展理念，波司登ESG評(píng)級(jí)再度提升。2023年春節(jié)期間，公司MSCIESG評(píng)級(jí)由此前的“BBB”進(jìn)一步提升為“A”。至此，波司登ESG評(píng)級(jí)已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，代表了中國品牌服裝行業(yè)最優(yōu)的ESG水平。此外，公司亦于2022年首次參加填報(bào)全球環(huán)境信息研究中心（CDP）并獲得B-的優(yōu)秀成績，位列中國紡織成衣業(yè)首位，彰顯波司登綠色可持續(xù)時(shí)尚發(fā)展的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司前三年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)以來，產(chǎn)品/渠道/品牌/供應(yīng)鏈方面提效顯著，在新三年規(guī)劃的首年產(chǎn)品持續(xù)驚艷，取得靚眼業(yè)績。新一財(cái)年，公司羽絨服業(yè)務(wù)品牌力產(chǎn)品力繼續(xù)向上，盈利能力也穩(wěn)步提升。在此背景下，考慮到2022年末疫情及防疫政策調(diào)整對(duì)線下銷售造成短期影響影響，我們預(yù)計(jì)FY2023/24/25年凈利潤分別為22.87/27.59/32.42億元（原為24.2/29.2/34.1億元），分別同增10.9%/20.63%/17.52%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致終端銷售下滑；主品牌增長低于預(yù)期；新品牌門店擴(kuò)張進(jìn)展低于預(yù)期；經(jīng)銷商拿貨積極性不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。