>> 申萬(wàn)宏源(香港)-波司登(3998.HK)春節(jié)銷售表現(xiàn)亮眼，全年逆勢(shì)之下穩(wěn)步增長(zhǎng)-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平 |
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終端銷售加速回暖，春節(jié)銷售表現(xiàn)亮眼。伴隨各地線下客流恢復(fù)以及寒潮拉動(dòng)，公司終端銷售快速回暖，春節(jié)期間銷售表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)全渠道增長(zhǎng)達(dá)到40%以上（2023年1月7~27號(hào)vs2022年1月17~2月6號(hào)）。從近幾個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，10-11月疫情管控、暖冬對(duì)銷售產(chǎn)生負(fù)面影響，12月在疫情政策優(yōu)化調(diào)整后，下半月客流逐步復(fù)蘇，全月銷售實(shí)現(xiàn)一定正增長(zhǎng)，1月以來(lái)受春節(jié)旺季及客流恢復(fù)拉動(dòng)，終端銷售加速回暖，預(yù)計(jì)全月增長(zhǎng)在30%左右。
折扣管控較好，庫(kù)存預(yù)計(jì)保持健康。公司折扣管控到位，新款羽絨服終端折扣控制在8~9折之間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善繼續(xù)改善，輕薄羽絨服深受終端消費(fèi)者認(rèn)可，截至目前，銷售占比接近15%，剩余85%的冬羽絨服在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和工藝制作上都有較大創(chuàng)新，斬獲紅點(diǎn)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。存貨管理繼續(xù)推行拉式補(bǔ)貨調(diào)貨機(jī)制，嚴(yán)格控制首單比例在40%以內(nèi)，年內(nèi)首次提出Top款產(chǎn)品補(bǔ)貨可得率達(dá)99%的高目標(biāo)，中報(bào)時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降31天至181天。在小單快反和拉式補(bǔ)貨體系的幫助下，前端庫(kù)存調(diào)撥和庫(kù)存管控效率上會(huì)繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)目前庫(kù)存保持健康水平。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)毛利率，費(fèi)用管控繼續(xù)強(qiáng)化。得益于公司產(chǎn)品創(chuàng)新及結(jié)構(gòu)升級(jí)，高單價(jià)產(chǎn)品銷售占比提升，F(xiàn)Y23中報(bào)羽絨服板塊整體毛利率增加2.2pct至63.6%，預(yù)計(jì)在旺季羽絨服銷售占比提升的拉動(dòng)下，全年毛利率仍能穩(wěn)步提升。費(fèi)用管控持續(xù)強(qiáng)化，合理控制廣告營(yíng)銷、渠道租金等支出，F(xiàn)Y23中報(bào)銷售費(fèi)用率下降3.5pct至26%，管理費(fèi)用率略增0.1pct至8.5%，預(yù)計(jì)在費(fèi)用管控的基調(diào)下，全年凈利率均可實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，逆勢(shì)之下彰顯增長(zhǎng)的高質(zhì)量。
渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，線上線下共同發(fā)力。1）線下店鋪持續(xù)精簡(jiǎn)優(yōu)化。截至到中報(bào)公司羽絨服業(yè)務(wù)門(mén)店較上財(cái)年末減少139家至3670家，預(yù)計(jì)全年自營(yíng)門(mén)店新開(kāi)100家，經(jīng)銷商門(mén)店開(kāi)300~400家，同時(shí)關(guān)閉低效門(mén)店，門(mén)店總數(shù)預(yù)計(jì)保持持平或小幅下降。2）線上多平臺(tái)布局，會(huì)員運(yùn)營(yíng)助力流量突破。在線下受疫情影響客流受損的情況下，線上平臺(tái)有效承接部分線下需求，上半年線上收入同比增長(zhǎng)30%至9.2億元，其中，羽絨服業(yè)務(wù)增長(zhǎng)32%達(dá)8.7億元。截止到22年9月底，波司登品牌在天貓及京東平臺(tái)，新增粉絲約338萬(wàn)達(dá)到2324萬(wàn)，新增會(huì)員約83萬(wàn)達(dá)到1107萬(wàn)，首次成立抖音事業(yè)部，粉絲數(shù)量達(dá)到500多萬(wàn)，30歲以下的新生代客群增長(zhǎng)明顯。
注重綠色可持續(xù)發(fā)展，ESG評(píng)級(jí)連續(xù)三年穩(wěn)步提升。公司最新MSCIESG評(píng)級(jí)從此前的BBB進(jìn)提升至A，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)的穩(wěn)步提升，代表了中國(guó)品牌服裝行業(yè)最高的ESG水平。2022年首次參加填報(bào)全球環(huán)境信息研究中(CDP)，獲得B-的優(yōu)秀成績(jī)，位列中國(guó)紡織成衣業(yè)第一，表明公司在企業(yè)管治、員工管理及福利、環(huán)境保護(hù)等方面持續(xù)優(yōu)化，可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。
公司為羽絨服行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，以其深厚的行業(yè)積淀與高效的組織變革能力，從產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道、運(yùn)營(yíng)等全方面拓寬護(hù)城河，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司主業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固，在羽絨服領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)知，多業(yè)務(wù)條線齊頭并進(jìn)，戶外冰雪賽道有望在中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)增量?？紤]到11-12月疫情防控及政策調(diào)整對(duì)旺季銷售影響較大，且后續(xù)疫情發(fā)展仍有二次感染的風(fēng)險(xiǎn)，出于謹(jǐn)慎考慮，我們下調(diào)對(duì)各品牌的開(kāi)店及同店增速，并將公司22-24年（對(duì)應(yīng)財(cái)年為FY23-FY25）的歸母凈利潤(rùn)下調(diào)為22.7/28.2/33.0億元（原為24.5/30.3/35.4億元），考慮到可比公司23年平均PE為21倍，給予公司21倍PE，目標(biāo)市值688億港幣，相比當(dāng)前仍有44%的上漲空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。
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