>> 國泰君安-火電行業(yè)22年業(yè)績預(yù)告總結(jié)：再度“弱現(xiàn)實”，這次有何不同-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
799KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
非經(jīng)營性因素及市場煤價擾動盈利修復(fù)，火電轉(zhuǎn)型公司核心價值仍在于新能源成長確定性。
摘要：
投資建議：維持“增持”評級。我們認(rèn)為在新型電力系統(tǒng)構(gòu)建過程中，火電定位和核心價值已發(fā)生變化，推薦具備可持續(xù)成長能力的火電轉(zhuǎn)型標(biāo)的：國電電力、申能股份，受益標(biāo)的華能國際、華潤電力、中國電力、粵電力A、穗恒運A。
火電樣本公司4Q22E難言改善。截至23年1月底，共23家火電及轉(zhuǎn)型公司發(fā)布22年業(yè)績預(yù)告/快報，其中僅2家公司4Q22E歸母凈利潤環(huán)比好轉(zhuǎn)，我們初步測算樣本公司4Q22E整體盈利環(huán)比轉(zhuǎn)虧。
高煤價及減值等因素打亂盈利修復(fù)節(jié)奏，但悲觀預(yù)期已有所反映。我們認(rèn)為4Q22火電盈利普遍環(huán)比惡化主要由于：1）二十大召開及迎峰度冬期間發(fā)電企業(yè)保供壓力增加，煤炭采購成本增加（我們測算4Q22黃驊港Q5500動力煤均價1441元/噸，環(huán)比+13.1%），侵蝕火電盈利（Q4通常為年內(nèi)毛利率最低的季度）；2）受前期經(jīng)營壓力及國資委考核方式變革（23年國資委國有企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量考核指標(biāo)新加入凈資產(chǎn)收益率考核目標(biāo)）影響，我們推測部分火電企業(yè)4Q22對盈利能力較差的電廠集中計提減值準(zhǔn)備（火電行業(yè)通常在Q4集中計提減值）。我們認(rèn)為市場對于火電基本面4Q22惡化已有預(yù)期：1）22年11月（三季報披露期結(jié)束）以來SW火電指數(shù)顯著跑輸同期滬深300指數(shù)；2）截至4Q22末，公用事業(yè)占全部基金股票投資市值比例降至1.18%，環(huán)比-0.09 ppts，基金持倉低配2.27 ppts。我們認(rèn)為火電短期業(yè)績風(fēng)險已提前出清，且經(jīng)歷兩輪壓力測試（4Q21極高成本和2Q22極低需求）后火電景氣度向上趨勢難以逆轉(zhuǎn)。
火電已邁入資本開支擴(kuò)張新周期，能源轉(zhuǎn)型加速在即。我們始終強調(diào)：1）與市場普遍認(rèn)知不同，火電行情與煤價關(guān)聯(lián)度并不高，短期火電分部業(yè)績波動亦非市場行情演繹的中長期主線；2）當(dāng)前階段火電股行情主線在于能源轉(zhuǎn)型，在資本開支擴(kuò)張加速階段火電轉(zhuǎn)型公司能夠享受持續(xù)性估值溢價（詳見我們22年12月的深度報告《火電復(fù)盤啟示：煤價并非主導(dǎo)，溢價源于擴(kuò)張》）。我們認(rèn)為當(dāng)前階段火電的核心價值在于電源側(cè)消納優(yōu)勢強化新能源項目獲取能力，火電轉(zhuǎn)型公司的新能源裝機(jī)成長有望超預(yù)期。我們預(yù)計23年火電轉(zhuǎn)型公司的轉(zhuǎn)型節(jié)奏顯著提升（詳見我們23年行業(yè)年度策略《商業(yè)模式優(yōu)化，迎接資本開支大年》），光伏組件降價等因素驅(qū)動下，火電轉(zhuǎn)型公司的新能源成長屬性（而非火電自身的周期屬性）更值得關(guān)注。
風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，上網(wǎng)電價低于預(yù)期，煤價漲幅超預(yù)期，電力市場化推進(jìn)低于預(yù)期等。
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