>> 民生證券-三棵樹(603737)2022年業(yè)績預告點評：計提充分，渠道優(yōu)化+原料降價繼續(xù)釋放彈性-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李陽 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預盈公告：預計2022年歸母凈利3.00-4.10億元，去年同期-4.17億元，扣非歸母凈利2.0-3.0億元，去年同期-5.62億元，實現(xiàn)扭虧為盈，主因1）持續(xù)優(yōu)化渠道結構，高端產品銷售占比和零售渠道銷售占比穩(wěn)步提升，以及原材料價格下降，實現(xiàn)毛利率同比上升；2）信用損失計提的絕對金額較去年減少。取預告中值，22Q4歸母凈利0.54億元，環(huán)比減少73.66%，扣非歸母凈利0.36億元，環(huán)比減少82.52%。
收入端：持續(xù)優(yōu)化渠道結構，工程端發(fā)力小B，零售端進軍一二線
工程端：發(fā)力小B，渠道下沉以拓展應用場景。2022年前三季度公司應收賬款規(guī)模達44.64億元，應收賬款周轉天數(shù)達141.88天。2021年以來，地產強管控背景下，房企現(xiàn)金流吃緊，導致公司的信用減值損失從2020年的0.98億元增至8.14億元。公司在評估地產客戶回款風險后，戰(zhàn)略性調整業(yè)務結構，工程端發(fā)力小B，大力發(fā)展擁有地方項目資源的工程經銷商，逐步拓展舊改、城市更新、公建、學校、醫(yī)院及廠房等小B端應用場景。截至2022H1，公司小B渠道客戶數(shù)量約20043家，其中2022年上半年新增客戶7168家。
零售端：隨著低線城市布局逐漸成熟，公司在打破獨家代理，拓展美麗鄉(xiāng)村業(yè)務等精耕三四線業(yè)務基礎上，有序啟動一二線城市渠道鋪設。
成本端：受益原材料價格下降，毛利率觸底回升
涂料可變成本占比高，2021年公司原材料占總成本的比重為86.73%，其中，成膜物質中的乳液占比原材料成本33.87%，屬支出大頭，與丙烯酸價格變動密切相關；鈦白粉占比11.79%，為主要原材料。繼2020年涂料行業(yè)價格戰(zhàn)后，2021年大宗商品價格大幅上漲，導致毛利率下降至26.05%，創(chuàng)上市以來最低值。2022Q1-Q3主要原材料價格回落，乳液同比-4.35%，鈦白粉同比7.56%，疊加公司持續(xù)優(yōu)化渠道結構，C+小B渠道占比提升，毛利率回升至28.92%。但考慮到4季度疫情影響顯著，零售毛利率環(huán)比預計回落。
投資建議：公司作為民族涂料龍頭企業(yè)，零售渠道占比提升+原材料壓力緩解，帶動盈利能力修復。但考慮到4季度疫情影響顯著，我們下調盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利為3.58、9.20和13.59億元，現(xiàn)價對應PE分別為130、51、34倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料漲價風險；地產寬松政策推進不及預期；宏觀經濟波動風險
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