>> 國信證券-2月多資產(chǎn)配置觀點：A股配置價值強于債券和商品-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
4593KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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貨幣-信用“風(fēng)火輪”：轉(zhuǎn)向緊貨幣、寬信用格局
信用方面，社融“拐點”將至，一方面伴隨經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)信貸融資有望改善，另一方面“寬信用”政策力度持續(xù)加碼；貨幣方面，Shibor3M利率近期出現(xiàn)上行，狹義貨幣條件指數(shù)提示Shibor3M仍將邊際收斂，在貨幣-信用“風(fēng)火輪”2.0版本下，緊貨幣、寬信用格局下的歷史經(jīng)驗為股票勝率最優(yōu)、商品其次，債市錄得熊市概率偏大。
風(fēng)格與板塊配置：中小盤成長具備相對配置價值
中美經(jīng)濟差異角度，根據(jù)2022年中報數(shù)據(jù)，市值偏小上市企業(yè)的海外營收占比在大中市值相應(yīng)水平之下，因此受到海外衰退的影響相對更小，未來國內(nèi)經(jīng)濟強于海外的中期格局將利好中小市值企業(yè)；國內(nèi)基本面角度，隨著全國感染高峰逐漸度過，今年1月國內(nèi)居民出行將逐漸正?；袊?jīng)濟將啟動向上修復(fù)進程，經(jīng)濟基本面向好時看好成長屬性；通脹角度，生產(chǎn)端和消費端的通脹水平均有所上行，國內(nèi)通脹水平回升對順周期板塊形成一定支撐；盈利角度：1-12月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降4.0%，國內(nèi)疫情高峰短期制約工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)，盈利“磨底”對小市值股票有一定的壓力，但壓力將隨著疫情影響減弱而緩解。
2023年2月大類資產(chǎn)價格展望
股票方面，我們認(rèn)為A股將從困境反轉(zhuǎn)回歸景氣投資，布局高景氣賽道。首先，參考海外經(jīng)驗，國內(nèi)基本面溫和復(fù)蘇預(yù)期帶動股市好轉(zhuǎn)；其次，當(dāng)估值和盈利位于谷底起步回升時，代表估值相對于基本面是偏離的，在回歸合理定價的過程中，篩選景氣上漲或者景氣超預(yù)期的行業(yè)是有效的投資操作；最后，目前市場還處在防疫優(yōu)化的交易邏輯中，風(fēng)險情緒回暖相對于盈利短期承壓和流動性的擾動是更為重要的交易脈絡(luò)，我們對市場仍保持樂觀。
債券方面，利率上行壓力增大。感染達峰后經(jīng)濟活動開始回暖，無風(fēng)險收益率上行壓力加大；贖回潮沖擊緩解后，信用利差明顯收窄，但未來走闊壓力仍存；2023年經(jīng)濟增長改善，廣義流動性向好，違約風(fēng)險下行。
匯率方面，人民幣具有韌性。隨著美國通脹風(fēng)險減輕、中國經(jīng)濟回暖的跡象逐漸明朗，自去年四季度以來人民幣兌美元匯率持續(xù)上行，但考慮到市場可能已經(jīng)price-in了美聯(lián)儲加息放緩，未來短期內(nèi)人民幣匯率受兩國政策差異驅(qū)動的影響減弱，有待基本面驅(qū)動因素落地。
商品方面，中國需求回暖將對全球商品市場形成提振。歐美經(jīng)濟衰退將抑制商品需求。不過，加息放緩、美元走弱給商品價格提供修復(fù)機會；作為多種原材料主要的消費國和生產(chǎn)國，中國經(jīng)濟復(fù)蘇將對部分大宗商品帶來機遇。
風(fēng)險提示：海外地緣沖突尚未緩解、美歐推行逆全球化對供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的壓力。
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