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核心觀點(diǎn)
　　策略觀點(diǎn)：外資超額流入視角下關(guān)注景氣成長(zhǎng)
　　2022年內(nèi)兩輪反彈均伴隨外資超額流入。2022年內(nèi)兩輪賺錢(qián)效應(yīng)最佳的反彈潮內(nèi)，北上資金分別超額流入992億和806億，超額流入起始點(diǎn)整體滯后于反彈起始點(diǎn)10個(gè)交易日左右。
　　外資超額流入仍存在持續(xù)動(dòng)力，后續(xù)斜率將放緩。以2018-2021年間6段較為明顯的超額回填區(qū)間看，11月底至今超額流入與歷年流入空間上限接近。拉長(zhǎng)周期看，300個(gè)交易日內(nèi)的超額流入空間在2300億以上，以5年平均流速測(cè)算，本輪北上資金較長(zhǎng)期超額流入上限仍存在一定空間。目前海外流動(dòng)性整體壓力不大，A股相對(duì)低估的情況下，北上資金流入動(dòng)能仍存，待部分行業(yè)修復(fù)充分后，超額流入斜率將放緩。
　　本輪超額流入過(guò)程中，外資偏好變化由傳統(tǒng)板塊轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)賽道。從31個(gè)一級(jí)行業(yè)的流入趨勢(shì)看，本輪流入可以大致分為四類(lèi)，第一類(lèi)為由始至終相對(duì)勻速流入的行業(yè)，包括食品飲料、非銀、銀行，這些行業(yè)11月中至今的表現(xiàn)更依賴(lài)外資的推動(dòng)；第二類(lèi)為上半場(chǎng)完成流向拐點(diǎn)確認(rèn)，后續(xù)加速流入的行業(yè)，包括醫(yī)藥、軍工、汽車(chē)、化工；第三類(lèi)是進(jìn)入2023年以后完成拐點(diǎn)確認(rèn)的成長(zhǎng)性行業(yè)（電子與電力設(shè)備）；最后一類(lèi)則是持續(xù)流出的行業(yè)，拐點(diǎn)出現(xiàn)在本輪超額流入的上半場(chǎng)，主要集中在上游周期領(lǐng)域。
　　關(guān)注超額流入趨勢(shì)與景氣線索合力推動(dòng)下的成長(zhǎng)賽道。目前市場(chǎng)處于防疫優(yōu)化交易邏輯的中后段，與2019年初風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的邏輯更類(lèi)似。2019年初北上資金超額流入的主力從消費(fèi)金融轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)，這也與當(dāng)前的趨勢(shì)類(lèi)似，向后看，北上資金對(duì)科技成長(zhǎng)的短期助推作用更明顯。超額流入與景氣線索指引下的成長(zhǎng)賽道包括電子(面板、被動(dòng)件、功率&模擬芯片龍頭）、電新（光伏組件、膠膜、電池、風(fēng)電整機(jī)龍頭、海上塔筒/管樁）。
　　行情概況與估值：
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重要指數(shù)全面上漲，海外股指跌多漲少。海外指數(shù)中，跌幅前三的指數(shù)為道瓊斯工業(yè)指數(shù)（-2.70%）、俄羅斯RTS（-1.83%）、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)（-0.94%）。A股指數(shù)全面上漲，上證指數(shù)上漲2.18%，萬(wàn)得全A上漲2.80%，滬深300上漲2.63%，中證100上漲3.02%，中證1000上漲3.37%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.72%，科創(chuàng)50上漲5.63%。
　　近5個(gè)交易日，寬基指數(shù)、行業(yè)估值均小幅上漲。截至1月20日，萬(wàn)得全A、滬深300、中證500、中證1000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM）分別為17.87倍、12.10倍、23.97倍、29.94倍、43.73倍、42.82倍。工業(yè)機(jī)器人、人工智能、IDC、航空裝備、集成電路、傳感器估值抬升幅度較大。
　　市場(chǎng)情緒跟蹤：近五個(gè)交易日內(nèi)，交易熱度上升較多的行業(yè)為電子、通信、國(guó)防軍工；汽車(chē)熱度下降明顯。
　　資金跟蹤：北上資金大幅流入485.16億，單日最大凈流入達(dá)158.43億。電力設(shè)備、電子、非銀、食飲、有色流入規(guī)模較大，僅地產(chǎn)連續(xù)兩周凈流出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)落地不及預(yù)期