>> 中航證券-國防軍工行業(yè)策略：底部清晰，軍工板塊或迎來新一輪估值抬升-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
1369KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
張超,董忠云 |
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報告摘要
隨著疫情擾動逐步消散、經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，疊加流動性預(yù)期寬松、估值水平相對合理等因素,A股市場情緒回暖,為軍工行業(yè)估值修復(fù)和擴(kuò)張?zhí)峁┝送獠織l件。
春節(jié)前最后一個交易周，國防軍工（申萬)指數(shù)（+5.18%)，行業(yè)（申萬)排名(4/31)。軍工板塊（申萬)成交量為922億元，軍工板塊(申萬)占Wind全A成交量的比重為2.49%，連續(xù)兩周回升。截至2023年1月20日，主要軍工ETF基金份額提升12.7%，近一周提升2.5%，軍工熱度回升。
從板塊表現(xiàn)來看，近期行情受到如下方面影響:
?、偈袌鲲L(fēng)格變化
2023年截至1月27日，上證綜指(+5.68%)，深證成指(+8.76%),創(chuàng)業(yè)板指(+10.19%)，實現(xiàn)了較大幅度的上漲，國防軍工(申萬) (+3.36%)行業(yè)并未取得超額收益。一方面，隨著疫情緩解，復(fù)蘇方向業(yè)績預(yù)期上調(diào),軍工作為免疫行業(yè)比較優(yōu)勢降低;另一方面,疫情影響企業(yè)生產(chǎn),增速下滑,降價等諸多擔(dān)憂仍舊影響行業(yè)信心;與此同時，自年初以來，北上資金大幅提升，但軍工行業(yè)凈流入占比不足10%。
?、诟母锾崴伲姽べY產(chǎn)注入隱含期權(quán)依然存在
中航電測1月12日公告，籌劃發(fā)行股份購買中航成飛100%股權(quán)，成飛產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)受此催化，實現(xiàn)了上漲，如愛樂達(dá)、中簡科技、光韻達(dá)、利君股份等。與此同時,部分資產(chǎn)證券化水平相對較低的央企下屬企業(yè)得到市場關(guān)注，如航發(fā)科技等。
近期,軍工央企下屬企業(yè)資產(chǎn)重組呈現(xiàn)明顯提速態(tài)勢,如中直股份擬發(fā)行股份購買昌飛、哈飛100%股權(quán);樂凱新材擬發(fā)行股份并募集配套資金購買航天能源100%股權(quán)、航天模塑100%股份等等。
改革(資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)注入、院所改制、混合所有制改革、員工持股、股權(quán)激勵等行動措施,可提升或預(yù)期提升軍工上市公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力)，一度是軍工行業(yè)的重要邏輯之一，也是過去支撐軍工行業(yè)較高估值的重要因素。長期以來，資本市場對軍工行業(yè)的資產(chǎn)重組充滿期待，資產(chǎn)注入也成為歷史上若干次行情啟動的重要邏輯。
改革是蓄力的過程，是量變到質(zhì)變的過程，軍工行業(yè)的改革，是真正激發(fā)產(chǎn)業(yè)內(nèi)在活力、快速提升行業(yè)效率的根本要求。軍工行業(yè)資產(chǎn)注入的隱含期權(quán)依然存在:軍工集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大量存在于體外，資產(chǎn)重組依然是各軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的重要手段之一，資產(chǎn)注入的可能性始終會為軍工行業(yè)帶來了其他行業(yè)難以具備的投資價值。
軍工改革層面，近期有如下密集的事件和因素:
1.國企改革三年行動圓滿收官，謀劃新一輪深化國企改革行動方案
2023年1月5日，國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，會議強(qiáng)調(diào)乘勢而上組織開展新一輪國企改革深化提升行動，堅持社會主義市場經(jīng)濟(jì)改革方向，以更大力度打造現(xiàn)代新國企，著力完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，更好發(fā)揮中央企業(yè)核心功能。1月17日，國資委新聞發(fā)言人彭華崗在國新辦新聞發(fā)布會上表示，2023年將乘勢而上組織開展新一輪的改革深化提升行動,鞏固深化國企改革三年行動的成果，以提高核心競爭力和增強(qiáng)核心功能為重點，謀劃新一輪深化國企改革的行動方案。1月31日，全國國有企業(yè)改革三年行動總結(jié)電視電話會議召開并強(qiáng)調(diào)，圍繞提高核心競爭力和增強(qiáng)核心功能，繼續(xù)謀劃和推動國企改革。
2.央企2023年考核目標(biāo)更強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展和提質(zhì)增效
2023年1月5日，國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會，2023年中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績;“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定;“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個指標(biāo)進(jìn)一步提升。2023年央企經(jīng)營指標(biāo)與總體目標(biāo)再次得到優(yōu)化，有望進(jìn)一步加速軍工央企提質(zhì)增效與收入質(zhì)量改善，盈利能力以及現(xiàn)金流情況提升。
3.軍工央企工作會陸續(xù)召開，深化改革仍是2023年重點工作
軍工央企作為我國軍工行業(yè)各細(xì)分板塊的核心參與者，其經(jīng)營情況對軍工行業(yè)整體景氣度具有指引意義。從軍工央企披露情況來看，2022年，航空工業(yè)超額完成“十四五”階段目標(biāo)任務(wù);航天科技圓滿完成經(jīng)營指標(biāo);中國電科強(qiáng)軍興軍、科技創(chuàng)新、生產(chǎn)經(jīng)營等主要指標(biāo)再創(chuàng)歷史最好水平等，軍工行業(yè)在2022年需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力持續(xù)加大，多種超預(yù)期因素沖擊的嚴(yán)峻形勢下，保持了較好的發(fā)展態(tài)勢。2023年，軍工集團(tuán)將持續(xù)推進(jìn)聚焦主責(zé)主業(yè),提升科研能力，加快產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化改革等重點工作。
③業(yè)績落地，估值切換
隨著2022年業(yè)績預(yù)告或業(yè)績逐步落地，板塊將迎來估值切換。我們預(yù)計軍工行業(yè)2023年增速有望進(jìn)一步提速，理由有如下幾點:
1.延遲交付訂單存在跨周期確認(rèn)。
軍工行業(yè)是“需求免疫”行業(yè)，但從供給的角度而言，產(chǎn)業(yè)鏈整體難以避免疫情沖擊、外部擾動等因素的影響，進(jìn)而影響到生產(chǎn)、交付和確認(rèn)的節(jié)奏。軍工下游與中上游存在一定的時間差，一般而言會提前備產(chǎn)備貨，對短期的沖擊有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，完成生產(chǎn)交付目標(biāo)。對于中上游企業(yè)，2022年
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