>> 開源證券-北交所策略專題報告：北交所或系統(tǒng)性低估，特色估值體系應(yīng)參考科技股、成長股-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
1819KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
開源證券 |
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作者： |
諸海濱 |
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北交所公司注重研發(fā)屬性，目前公司估值或被系統(tǒng)性低估
滬深交易所上市公司一般規(guī)模比較大，對于凈利潤、營業(yè)收入、合規(guī)性等方面的要求較高，北交所定位于創(chuàng)新型中小企業(yè)及重點發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)。從核心服務(wù)對象來看，相比于滬深交易所，北交所與其中科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板更相似。對比三個板塊的估值指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)：從市值上來看，北交所上市企業(yè)的規(guī)模更小，僅僅為科創(chuàng)板平均市值的1/3，但是在研發(fā)投入方面，北交所與創(chuàng)業(yè)板較為相似，略低于科創(chuàng)板投入，但總體差異并不大；而PE估值上剔除無意義的負(fù)值后，北交所上市公司的平均PE為19.6X，大幅低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板；PEG估值上，北交所為2.33，略低于科創(chuàng)板，明顯低于創(chuàng)業(yè)板的均值7.64，股票成長性被低估的可能性較大。目前北交所覆蓋的證監(jiān)會大類行業(yè)增加至30個，2022年12月，北交所新股發(fā)行頻率明顯加快，當(dāng)月發(fā)行32只新股，新股發(fā)行估值較低也存在較大機(jī)會。
北交所估值體系應(yīng)偏向科技股、成長股估值體系，未來面臨重估可能
北交所目前覆蓋行業(yè)逐漸增加，醫(yī)藥生物、計算機(jī)行業(yè)占比合計超過30%，全新行業(yè)、特種行業(yè)等適用的估值并不相同，使用常用的PE進(jìn)行估值有失偏頗，考慮價值波動風(fēng)險的DCF估值模型是更加合適的模型工具。以醫(yī)藥生物行業(yè)為例，創(chuàng)新藥企業(yè)使用rNPV、“5P”更加合適；創(chuàng)新醫(yī)療器械使用NPV方法估值更加合適。計算機(jī)行業(yè)則是判斷企業(yè)發(fā)展階段的PS模型、APE模型、ADR估計持續(xù)性收入更為合適。北交所的主要公司營收規(guī)模處于1-4億之間，歸母凈利潤約5000萬元左右，以連城數(shù)控為例，公司成長性較好，在最近六年內(nèi)營收已經(jīng)擴(kuò)張至20億元。從成長股估值方面看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相對滬深A(yù)股的溢價較為明顯，分別是A股PE估值的216%和162%。但是同為成長性企業(yè)聚集地的北交所市場，卻存在折價現(xiàn)象，是A股PE估值的74%。
流動性、限售制度或是估值折價原因，長期合理中樞應(yīng)該由4折升至7折
在估值上，北證PE、PB估值都接近歷史最低位置。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，北交所市場的流動性相對較低，更加接近AH股板塊換手率。除此以外，北證市場與港股市場的限售制度與交易制度也比較類似。目前H股價格相對于A股價格折價率大概是69.32%，而目前北交所對于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的估值折價比例來看，分別折價到55%、39%，因此即使在充分考慮了前述的流動性折價和限售折價等因素后，北交所當(dāng)前的估值水平也存在顯著的低估情況。從中長期角度看，我們預(yù)計北證50指相當(dāng)于科創(chuàng)50估值水平70%或為北交所公司長期的合理價值中樞參考錨。
風(fēng)險提示：估值方法與案例匹配不當(dāng)風(fēng)險，市場風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險。
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