>> 浙商證券-華懋科技(603306)點評報告：汽車主業(yè)盈利上行，ArF光刻膠0→1突破！-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
746KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣高振 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
據(jù)彭博社近日消息，日荷將跟進美半導(dǎo)體出口管制，在此背景下，我國提出要加快科技自立自強步伐，解決外國“卡脖子”問題，國內(nèi)IC光刻膠高度依賴日本企業(yè)，公司把握窗口期深度布局IC光刻膠，有望乘國產(chǎn)化之風(fēng)快速成長。
安全氣囊：綁定海內(nèi)外頭部客戶，成本下行有望體現(xiàn)利潤彈性。
公司作為汽車安全氣囊布細(xì)分賽道龍頭企業(yè)，2022年前三季度公司主營業(yè)務(wù)收入11.08億元，同比增長36.52%，歸母凈利潤1.24億元，同比-8.04%，單第三季度營收4.76億元，同比增長62.92%。受益于新能源客戶產(chǎn)品定位呈升級趨勢，被動安全業(yè)務(wù)需求穩(wěn)步提升，此外，公司主業(yè)上游原材料PA66國產(chǎn)化趨勢顯著，價格進入下行通道并逐步企穩(wěn)，有望推動主業(yè)盈利水平回暖。
IC光刻膠：Arf光刻膠從0→1突破，有望打破美日壟斷格局。
我國KrF、ArF光刻膠國產(chǎn)化率極低，在海外企業(yè)供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的大背景下，國產(chǎn)替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料領(lǐng)域十余年，實現(xiàn)了從單體、光刻膠專用樹脂、光酸劑及終產(chǎn)品光刻膠的國產(chǎn)化自主可控的供應(yīng)鏈，在KrF、ArF光刻膠的驗證、導(dǎo)入、量產(chǎn)進展效率矚目，為國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠領(lǐng)域少有的垂直一體化企業(yè)，2021年公司通過產(chǎn)業(yè)基金的形式布局光刻材料業(yè)務(wù)板塊，子公司東陽凱陽持有徐州博康約26%股份，是徐州博康第二大股東。
深化IC光刻膠布局，推動我國光刻膠供應(yīng)鏈自主可控！
為進一步增加戰(zhàn)略布局、提升對東陽華芯的經(jīng)營決策權(quán)，2022年11月25日，東陽凱陽與東陽金投、徐州博康簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定由東陽凱陽受讓東陽金投持有的東陽華芯11%的股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，東陽華芯股權(quán)結(jié)構(gòu)為:東陽凱陽出資51%，徐州博康出資22.43%，東陽金投出資17.57%，董事長袁晉清出資9%。2022年11月25日起，公司對東陽華芯實施控制并納入合并報表范圍，東陽華芯“年產(chǎn)8,000噸光刻材料新建項目”進展順利，公司IC光刻膠業(yè)務(wù)有望乘國產(chǎn)替代之風(fēng)揚帆起航！
盈利預(yù)測與估值
公司作為國內(nèi)汽車被動安全細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主業(yè)受益于需求提升+成本下行雙重利好將穩(wěn)步成長，同時公司戰(zhàn)略投資徐州博康切入IC光刻膠賽道，博康作為高端半導(dǎo)體光刻膠國產(chǎn)替代者，將優(yōu)享半導(dǎo)體核心原材料國產(chǎn)化帶來的紅利，基于審慎性原則，穩(wěn)健預(yù)計公司未來三年營收分別為16.12/21.55/27.85億元，同比增長33.68%/33.69%/29.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.09/4.86/6.51億元，同比增長18.82%/132.07%/34.07%，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為61/26/20倍。
風(fēng)險提示
光刻膠研發(fā)和導(dǎo)入進度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)鏈中斷影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險；半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)對廠商生產(chǎn)及物流運輸帶來負(fù)面影響。
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