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投資要點(diǎn)
　　ESG評(píng)級(jí)再進(jìn)一步：1/23 MSCI將波司登ESG評(píng)級(jí)從BBB進(jìn)一步提升到A，這是波司登第三年實(shí)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)穩(wěn)步提升；同時(shí)公司首次參加填報(bào)全球環(huán)境信息研究中？(CDP)，也獲得B-的優(yōu)秀成績(jī)，兩項(xiàng)評(píng)級(jí)都在中國(guó)紡服行業(yè)名列前茅，亦彰顯波司登綠色發(fā)展、可持續(xù)時(shí)尚發(fā)展優(yōu)勢(shì)。
　　23財(cái)年應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)客流波動(dòng)及氣候變化，靈活調(diào)整產(chǎn)品及費(fèi)控策略：
　　2018年改革至今，波司登實(shí)現(xiàn)FY18/19/20/21/22年羽絨服業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)36%/24%/15%/21%，歸母凈利增長(zhǎng)59%/23%/42%/21%，F(xiàn)Y23為靈活應(yīng)對(duì)消費(fèi)環(huán)境及冬季氣候變化：
　　產(chǎn)品端：大貨方面貨品豐富度極大提升，除了極寒、高端戶(hù)外、風(fēng)衣羽絨服等明星系列在面料版型持續(xù)升級(jí)外，在輕薄款秋羽絨產(chǎn)品上進(jìn)行了大力創(chuàng)新，包括羊羔絨/針織拼接/衛(wèi)衣羽絨服等，定價(jià)在1000-2000元價(jià)位帶，為靈活應(yīng)對(duì)暖冬豐富了足夠SKU，搭配公司卓越的供應(yīng)鏈快反，保證靈活跟隨氣候變化及市場(chǎng)需求完成拉式補(bǔ)貨。
　　營(yíng)銷(xiāo)端：8月末開(kāi)始陸續(xù)官宣谷愛(ài)凌、易烊千璽新生代代言人，實(shí)現(xiàn)旺季密集營(yíng)銷(xiāo)宣傳，同時(shí)年內(nèi)在話(huà)題性（梵高/瑪莎拉蒂聯(lián)名）、設(shè)計(jì)師聯(lián)名款發(fā)布會(huì)上已有充分籌備，央視、分眾、機(jī)場(chǎng)、戶(hù)外廣告繼續(xù)投入。
　　渠道端：電商抖音成立獨(dú)立事業(yè)部，線(xiàn)下持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)旗艦門(mén)店，結(jié)合低效店關(guān)店，全年預(yù)計(jì)渠道總數(shù)持平，但渠道質(zhì)量及效率持續(xù)提升；為鼓勵(lì)加盟商發(fā)展，年內(nèi)除裝修返還補(bǔ)貼外，還會(huì)根據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)店及提貨情況適當(dāng)加大返點(diǎn)力度。
　　費(fèi)用端：在繼續(xù)推進(jìn)渠道升級(jí)及保持旺季品宣聲量的同時(shí)，今年在租金及廣宣費(fèi)用上量入為出。
　　由此，雖然11-12月由于疫情+氣溫偏暖對(duì)進(jìn)店客流及零售帶來(lái)挑戰(zhàn)，但元旦以來(lái)公司流水持續(xù)亮麗，帶動(dòng)4/1累計(jì)流水增速較元旦前明顯提升，與此同時(shí)，受益公司成熟的快反機(jī)制（60%-70%為旺季根據(jù)實(shí)際銷(xiāo)售情況補(bǔ)單），庫(kù)存壓力亦小于其他細(xì)分行業(yè)龍頭。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮到11-12月疫情影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)至FY23/24/25凈利潤(rùn)23.0/27.6/32.6億元，增速為11.5%/20.1%/18.2%，對(duì)應(yīng)估值18/15/13X，在持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新及營(yíng)銷(xiāo)投入下，超強(qiáng)供應(yīng)鏈及商品體一體化系統(tǒng)支持下，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及管理效率持續(xù)提升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響消費(fèi)環(huán)境，天氣異常影響冬季消費(fèi)