>> 華泰證券-陽(yáng)光保險(xiǎn)(6963.HK)銳意進(jìn)取、專注主業(yè)的保險(xiǎn)集團(tuán)-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李健 |
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快速成長(zhǎng)的民營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán)
陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)自成立以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別始于2005年和2007年，雖然發(fā)展歷史短于大多數(shù)上市保險(xiǎn)公司，但該公司已經(jīng)獲得了較穩(wěn)固的市場(chǎng)地位。到2020年，以保費(fèi)規(guī)模衡量，陽(yáng)光保險(xiǎn)已經(jīng)成為第12大壽險(xiǎn)公司和第7大財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司。2007年至2021年，其總保費(fèi)的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到26%，比行業(yè)平均水平高11pp。同期總資產(chǎn)的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30%，比行業(yè)平均水平高13pp。我們認(rèn)為積極進(jìn)取的創(chuàng)業(yè)精神是陽(yáng)光保險(xiǎn)取得快速發(fā)展的重要推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年陽(yáng)光保險(xiǎn)將取得高于其他上市公司的壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增速，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)穩(wěn)中向好。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024 EPS為RMB0.57/0.62/0.69。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，SOTP估值法得出的目標(biāo)價(jià)為HKD6.6。
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)有韌性
在上市壽險(xiǎn)公司面臨增長(zhǎng)壓力的2021年和1H22，陽(yáng)光保險(xiǎn)的NBV分別同比增長(zhǎng)了4.4%和0.4%，遠(yuǎn)好于其他中資上市壽險(xiǎn)公司（-24%和-25%），展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性。其銀保新單保費(fèi)在2021/1H22分別同比增長(zhǎng)了10.5%/27.8%，有力地補(bǔ)了代理人渠道新單保費(fèi)-20.4%/15.9%的增長(zhǎng)。1H22，銀保渠道貢獻(xiàn)了83%的新單保費(fèi)。截至1H22，陽(yáng)光保險(xiǎn)擁有6.2萬(wàn)代理人。雖然活躍代理人的月均數(shù)量在1H22同比下滑3.6%，但其產(chǎn)能（年化標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)）上升了20.2%。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率（基于年化保費(fèi)）在1H22為18.6%，在上市公司中處于中游。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：承保表現(xiàn)穩(wěn)步改善
陽(yáng)光保險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要有陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)，陽(yáng)光信用保證保險(xiǎn)公司（陽(yáng)光信保）的規(guī)模較小。陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的總保費(fèi)在2021/1H22分別同比增長(zhǎng)了9%/3%。其綜合成本率（COR）從2021年的105.1%大幅改善至1H22的98.8%。其車險(xiǎn)COR同期從112.7%改善至97.1%，是整體COR改善的主要原因。我們認(rèn)為和公司提升承保質(zhì)量的舉措以及疫情下行業(yè)性的承保表現(xiàn)好轉(zhuǎn)有關(guān)。陽(yáng)光保險(xiǎn)計(jì)劃通過(guò)加強(qiáng)定價(jià)和直銷能力以拓展中高端車險(xiǎn)市場(chǎng)。
房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控，估值具備吸引力
陽(yáng)光保險(xiǎn)的地產(chǎn)投資占總投資資產(chǎn)的比例為5.6%（1H22），我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控。陽(yáng)光保險(xiǎn)2021年的ROE為10.3%，亦處于上市保險(xiǎn)公司（7%-14%）的中游。我們預(yù)計(jì)2022-2024年的ROE為9.6%-10.7%，ROEV為9.7%-14.3%。陽(yáng)光保險(xiǎn)目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.41x 2023EPEV，我們認(rèn)為具有吸引力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長(zhǎng)大幅惡化、財(cái)險(xiǎn)承保大幅惡化、投資遭受嚴(yán)重?fù)p失。
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