>> 華西證券-長城汽車(601633)系列點評六十八：：業(yè)績短期承壓，2023轉(zhuǎn)型加速-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,胡惠民 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報：公司預(yù)計2022年總營收為1,373.5億元，同比+0.7%；歸母凈利潤為82.8億元，同比+23.1%；扣非歸母凈利潤為45.4億元，同比+7.1%；
其中，公司預(yù)計2022Q4總營收為378.7億元，同比-17.0%，環(huán)比+1.4%；歸母凈利潤為1.2億元，同比-93.3%，環(huán)比95.4%；扣非歸母凈利潤為2.0億元，同比-64.4%，環(huán)比91.4%。
分析判斷:
業(yè)績短期承壓2023加速轉(zhuǎn)型
單車ASP持續(xù)上行，高端化顯著。公司2022Q4單車ASP達14.3萬元，同比+2.8萬元，環(huán)比+1.1萬元。我們判斷主要因坦克品牌銷量占比提升，帶動公司ASP持續(xù)向上。2022Q4哈弗批發(fā)16.2萬輛，同比-28.4%，環(huán)比-2.2%；WEY批發(fā)0.6萬輛，同比-73.4%，環(huán)比-30.2%；歐拉批發(fā)1.9萬輛，同比61.7%，環(huán)比-24.7%；皮卡批發(fā)4.3萬輛，同比-34.6%，環(huán)比11.6%；坦克批發(fā)3.5萬輛，同比+8.4%，環(huán)比-1.1%。
受供需雙重影響，公司2022Q4業(yè)績有所承壓。2022Q4公司批發(fā)銷量為26.5萬輛，同比-33.2%，環(huán)比-6.5%。2022Q4單車?yán)麧櫹禄^大，我們判斷主要因生產(chǎn)受疫情影響、商務(wù)政策的放開、疊加員工獎金等費用集中確認(rèn)所致。全年來看，公司單車凈利潤達0.42萬元，同比+0.1萬元。
低谷時刻已過，加速轉(zhuǎn)型向上。展望2023年，我們判斷公司低谷時刻已過，行業(yè)及公司周期共振，需求有望邊際改善。一方面，疫情管控放開后，乘用車消費有望穩(wěn)步提升；另一方面，公司加速電動化轉(zhuǎn)型，今年新品矩陣豐富，產(chǎn)品定位和設(shè)計思路均有提升，有望在主流市場迎來增量。
經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變，2023全力搶占份額。公司此前對2023年激勵考核目標(biāo)做了相應(yīng)調(diào)整，其中，2023年公司銷量目標(biāo)不低于160萬輛，凈利潤不低于60億元，彰顯了更加務(wù)實以價換量保份額的決心。在補貼退坡及行業(yè)增速放緩后，2023年新能源乘用車面臨格局的洗牌，勝者將會迎來份額的再度提升。今年為公司的新能源新品集中上市的大年，我們判斷以價換量有助于快速形成產(chǎn)品勢能，帶動公司份額提升。
海外加速布局出?？臻g廣闊
出口穩(wěn)步提升，新能源加速出海。2022年12月，公司海外批發(fā)銷量2.0萬輛，同比+28.7%。2022年公司海外累計批發(fā)銷量17.3萬輛，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相繼登陸亞洲、歐洲、南美市場。公司新能源產(chǎn)品積極拓展海外市場，出海戰(zhàn)略加速布局，產(chǎn)品力與品牌力大幅提升，出海增長空間廣闊。
品牌管理整合聚焦核心資源
資源進一步整合，品牌定位清晰。公司于2022年12月8日對旗下品牌組織架構(gòu)進行調(diào)整，歐拉和沙龍在組織管理上全面整合、魏派與坦克在組織管理上全面整合。經(jīng)過調(diào)整后，在純電品牌方面，沙龍品牌繼續(xù)聚焦高端，歐拉品牌追求大眾主流定位；在混動方面，進一步發(fā)揮坦克優(yōu)勢，帶動魏牌深耕新能源混合動力市場。我們判斷，組織架構(gòu)調(diào)整后公司各品牌定位更加清晰，有望進一步集中優(yōu)勢資源、提升整體效率。
投資建議
公司新產(chǎn)品國內(nèi)外推廣進展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領(lǐng)跑地位愈發(fā)清晰，非車業(yè)務(wù)收入有望加速釋放。由于競爭加劇，下調(diào)盈利預(yù)測，將2022-2024營業(yè)收入由1,612.7/2,020.5/2,654.4億元調(diào)整為1,373.5/1,994.6/2,437.8億元，歸母凈利潤由98.5/117.0/151.9億元調(diào)整為82.8/72.1/116.3億元，對應(yīng)EPS由1.05/1.25/1.62元調(diào)整為0.88/0.77/1.24元，對應(yīng)2023年2月2日收盤價32.46元/股PE為37/42/26倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
缺芯影響超預(yù)期；車市下行風(fēng)險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預(yù)期；出海進度不及預(yù)期。
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