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公告要點(diǎn)：長(zhǎng)城汽車2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1373.51億元，同比+0.69%；歸母凈利潤(rùn)82.79億元，同比+23.09%；扣非后歸母凈利潤(rùn)45.36億元，同比+7.14%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入378.71億元，同環(huán)比分別17.0%/+1.4%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同環(huán)比分別-93.3%/-95.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同環(huán)比分別-64.4%/-91.4%。2022Q4公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于我們預(yù)期。
　　 2022Q4產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，年末年終獎(jiǎng)計(jì)提&終端經(jīng)銷清庫(kù)等因素影響利潤(rùn)率水平：1）2022Q4長(zhǎng)城汽車合計(jì)實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量26.52萬輛，分別同環(huán)比-33.2%/-6.5%，其中哈弗/魏牌/坦克/歐拉/皮卡銷量占比分別61.1%/2.2%/13.1%/7.3%/16.3%，哈弗占比同環(huán)比分別+4.1/+2.7pct，坦克占比同環(huán)比分別+5.0/+0.7pct，其余品牌銷量占比下滑。2022Q4長(zhǎng)城單車均價(jià)實(shí)現(xiàn)14.28萬元，同環(huán)比+24.3%/+8.5%，高價(jià)車型占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年全年單車平均售價(jià)12.87萬元，同比+20.8%，20萬元以上車型銷量占比增加至15.3%，智能化車型滲透率提升至86.2%。2）盈利能力方面，Q4折算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.37億元，同環(huán)比分別103%/-101%；利潤(rùn)總額0.47億元，同環(huán)比分別-97.7%/-98.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧主要系長(zhǎng)城汽車主動(dòng)控制哈弗等品牌終端庫(kù)存，并展開清庫(kù)活動(dòng)，積極為2023年全新渠道變革奠定基礎(chǔ)，同時(shí)年末年終獎(jiǎng)的發(fā)放也影響Q4利潤(rùn)釋放。
　　 2022年深蹲，是為了2023年更好的起跳：技術(shù)為基，全球?yàn)橐?，聚焦智能新能源是公?023年的核心戰(zhàn)略方向。新車領(lǐng)域，哈弗H-DOG、魏牌藍(lán)山PHEV等十余款新能源產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2023年正式上市，覆蓋哈弗/魏牌/歐拉等不同品牌；渠道維度，公司進(jìn)一步推進(jìn)營(yíng)銷體系變革，哈弗以放大品牌勢(shì)能和銷量規(guī)模價(jià)值為目標(biāo)，魏牌和坦克加速高端市場(chǎng)布局，歐拉和沙龍專注于純電，皮卡則持續(xù)品類創(chuàng)新推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，助力銷量規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的更快增長(zhǎng)，全力沖刺160萬的銷量目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮當(dāng)前新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，我們調(diào)整長(zhǎng)城汽車2022~2024年凈利潤(rùn)由102/70/135下調(diào)至83/59/100億元，分別同比+23%/-29%/+70%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.95/0.68/1.16億元，對(duì)應(yīng)PE分別為34/48/28倍，維持長(zhǎng)城汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，終端需求復(fù)蘇低于預(yù)期。