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美聯(lián)儲(chǔ)緊縮放緩預(yù)期交易充分，金價(jià)上行空間確認(rèn)。從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策看：2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP，邊際放緩預(yù)期得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證；同時(shí)市場(chǎng)在緊縮放緩拐點(diǎn)后對(duì)于2023年3月加息決策預(yù)期持續(xù)性放寬，F(xiàn)edwatch工具預(yù)測(cè)2023年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP概率已超過(guò)80%，寬松預(yù)期進(jìn)一步上調(diào)，基于金價(jià)與利率的反向聯(lián)系，2023年全年黃金價(jià)格預(yù)計(jì)仍有進(jìn)一步上行空間；從經(jīng)濟(jì)預(yù)期來(lái)看：歐美國(guó)家GDP表現(xiàn)較弱，美長(zhǎng)短期國(guó)債利率倒掛趨勢(shì)明顯，結(jié)合聯(lián)儲(chǔ)官員關(guān)于2023年政策方向的鷹派表態(tài)，衰退預(yù)期增強(qiáng)對(duì)沖實(shí)際利率進(jìn)一步上行壓力，經(jīng)濟(jì)下行壓力開(kāi)啟黃金2023年行情。
　　美經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)入“緊縮放緩-降息”周期，緊縮力度與通脹指標(biāo)的相對(duì)速度預(yù)期成為黃金核心定價(jià)邏輯。從政策轉(zhuǎn)變角度看：現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)輸出加息壓力，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)拓寬了“維持加息-經(jīng)濟(jì)軟著陸”的路徑，從緊縮轉(zhuǎn)向降息周期或仍需更強(qiáng)的衰退標(biāo)志出現(xiàn)，同時(shí)黃金作為交易預(yù)期的投資標(biāo)的可先于現(xiàn)實(shí)拐點(diǎn)布局。從交易邏輯上看：黃金主要交易邏輯在于其與信用貨幣之間的相對(duì)價(jià)值變動(dòng)，基于此打通“通脹與實(shí)際利率”對(duì)黃金的分析框架：通脹與實(shí)際利率之間的變動(dòng)預(yù)期差是黃金定價(jià)最本質(zhì)的基礎(chǔ)。美國(guó)CPI與核心CPI在2022年三、四季度均下行，10年期TIPS收益率在同時(shí)期則隨美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程推進(jìn)一路上行并在加息放緩預(yù)期發(fā)酵后出現(xiàn)較大波動(dòng)，基于通脹緩和與衰退預(yù)期的雙重推動(dòng)金價(jià)具備政策轉(zhuǎn)向下的投資價(jià)值。
　　黃金同時(shí)受益“寬松通脹-通脹溢價(jià)”與“緊縮衰退-避險(xiǎn)溢價(jià)”雙線邏輯。
　　黃金2023年的價(jià)格變動(dòng)預(yù)計(jì)仍沿美聯(lián)儲(chǔ)政策的主線：目前來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的路徑狹窄，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇提前轉(zhuǎn)向?qū)捤桑ǚ夏壳笆袌?chǎng)預(yù)期，芝交所Fedwatch工具預(yù)測(cè)2023年3月加息25BP概率82.7%）；或在工資水平與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)走高時(shí)維持緊縮，鑒于經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期上行，維持緊縮的可能性偏低。其對(duì)于金價(jià)的影響也有兩條路徑：選擇轉(zhuǎn)向?qū)捤?通脹上行-貨幣價(jià)值下降-金價(jià)上行；持續(xù)緊縮-經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)-黃金抗風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行。
　　黃金股仍應(yīng)以成長(zhǎng)性強(qiáng)、黃金業(yè)務(wù)集中度高、資源儲(chǔ)備豐富為主要選擇標(biāo)準(zhǔn)。
　　基于金價(jià)在2023年的上行預(yù)期，黃金股預(yù)計(jì)迎來(lái)“牛市”。對(duì)于投資標(biāo)的選擇以“高成長(zhǎng)性”、“高黃金業(yè)務(wù)集中度”、“資源儲(chǔ)量豐富”為標(biāo)準(zhǔn)。公司高成長(zhǎng)性、高黃金業(yè)務(wù)集中度疊加行業(yè)端金價(jià)上行預(yù)期保障營(yíng)收規(guī)模與盈利能力。建議關(guān)注：赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)政策維持緊縮風(fēng)險(xiǎn)、世界央行黃金需求下行風(fēng)險(xiǎn)。