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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)全年歸母凈利82.8億元、同比+23%，扣非歸母45.4億元、同比+8%。
　　評(píng)論：
　　4Q單季凈利受年終獎(jiǎng)、渠道返利等成本費(fèi)用影響。業(yè)績(jī)快報(bào)對(duì)應(yīng)4Q22單季凈利1.2億元、同比-16.6億元、環(huán)比-24.4億元，扣非歸母2.0億元、同比-3.5億元、環(huán)比-20.9億元，環(huán)比降幅較大，估計(jì)主要因?yàn)槟杲K獎(jiǎng)一次性計(jì)提、儲(chǔ)備人才獎(jiǎng)金，以及提前針對(duì)油車(chē)進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整增加4Q返利等。
　　4Q產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向上，ASP延續(xù)同環(huán)比增長(zhǎng)。受疫情、產(chǎn)能、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，4Q22公司整車(chē)銷(xiāo)量26.5萬(wàn)輛、同比-33%、環(huán)比-7%，營(yíng)收379億元、同比-17%、環(huán)比+1%，對(duì)應(yīng)全口徑ASP 14.3萬(wàn)元、同比+2.8萬(wàn)元、環(huán)比+1.1萬(wàn)元，繼續(xù)創(chuàng)單季新高。
　　2022年公司經(jīng)歷多方面影響，2023年將深化組織體系、產(chǎn)品矩陣、渠道等多維度調(diào)整。2022年長(zhǎng)城的產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)在物料、疫情、電動(dòng)化等方面受到較大影響，2023年公司銷(xiāo)量目標(biāo)160萬(wàn)輛，面對(duì)該目標(biāo)，公司正在/將進(jìn)行多維度的經(jīng)營(yíng)調(diào)整：
　　其一在組織體系層面，長(zhǎng)城繼續(xù)推進(jìn)3.0組織變革，構(gòu)建總裁+領(lǐng)域首席官管理體系，高管隊(duì)伍有望更為穩(wěn)健、管理效率有望提升。
　　其二在產(chǎn)品矩陣層面，長(zhǎng)城將聚焦大單品策略以應(yīng)對(duì)紅海競(jìng)爭(zhēng)，在后續(xù)新車(chē)上，哈弗油車(chē)將收縮聚焦H6和狗品類(lèi)兩類(lèi)大單品，新能源也努力打造兩款大單品，WEY則為南山和全新MPV，歐拉瞄準(zhǔn)相對(duì)更大級(jí)別產(chǎn)品，坦克繼續(xù)強(qiáng)化序列化產(chǎn)品；此外公司依然將進(jìn)行品類(lèi)創(chuàng)新，期以拓展藍(lán)海市場(chǎng)。公司新一代新能源產(chǎn)品發(fā)力有望在2-3月啟動(dòng)。
　　其三在渠道層面，歐拉進(jìn)一步獨(dú)立渠道，沙龍有望整合進(jìn)歐拉渠道，WEY和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新產(chǎn)品序列則將獨(dú)立建設(shè)百城千店產(chǎn)品渠道以與燃油車(chē)產(chǎn)品做進(jìn)一步的產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)隔。
　　投資建議：根據(jù)行業(yè)景氣與競(jìng)爭(zhēng)、公司新車(chē)節(jié)奏、海外經(jīng)營(yíng)等綜合狀況，結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)，我們將公司2022-2024年歸母凈利預(yù)期由94億、70億、82億元調(diào)整為82.8億、65.8億、81.3億元，對(duì)應(yīng)A股PE 34倍、43倍、35倍，2022-2023年P(guān)B 4.2倍、4.1倍；H股PE 10.3倍、12.9倍、10.5倍，2022-2023年P(guān)B 1.3倍、1.2倍。根據(jù)板塊估值、公司歷史估值、2023年產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)份額預(yù)期，我們將公司A股2023年目標(biāo)PE 45倍調(diào)整為50倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.91元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；維持H股2023年目標(biāo)PE 15倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.26港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行、公司多品牌新車(chē)型不及預(yù)期、成本費(fèi)用增幅過(guò)大等。