>> 光大證券-長城汽車(601633)2022年業(yè)績預(yù)告點評：4Q22業(yè)績承壓，靜候轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年業(yè)績快報公布：2022年營業(yè)收入同比+1%至1,374億元，歸母凈利潤同比+23%至人民幣83億元，扣非后歸母凈利潤同比+7%至人民幣45億元。其中，4Q22營業(yè)收入同比-17%至379億元，歸母凈利潤同比-93%至1億元。4Q22業(yè)績低于預(yù)期，主要由于1）年末沖量不及預(yù)期；2）基于新能源車渠道轉(zhuǎn)型的燃油車庫存管理+終端返利增加；3）員工激勵年終發(fā)放。
2023年側(cè)重于插混，同步推動新能源車+全球化布局：受限于物料供應(yīng)、新車上市節(jié)奏調(diào)整、以及疫情波動，2022年長城銷量同比-16.7%至106.7萬輛；其中，新能源車銷量同比-3.7%至13.2萬輛，海外銷量售同比+21.3%至17.3萬輛。我們判斷，1）管理層明確以強化新能源車轉(zhuǎn)型+全球化布局為核心，2023年以股權(quán)激勵的160萬輛為銷量目標(biāo)（新能源車占比達(dá)40%+）；2）預(yù)計2023年公司合計推出10+款新車型，插混仍為側(cè)重點（其中，2022/12廣州車展已首發(fā)亮相哈弗H-DOGPHEV版以及大六座SUV魏牌藍(lán)山）；3）公司基于插混的產(chǎn)品矩陣規(guī)劃豐富，預(yù)計外觀設(shè)計+定位/配置功能+渠道等因素或為銷量爬坡的關(guān)鍵。
組織架構(gòu)全面調(diào)整，新能源車專有渠道加快布局：2022/12/8公司對組織架構(gòu)進行調(diào)整，具體內(nèi)容包括歐拉與沙龍、魏牌與坦克采用雙品牌運營模式，哈弗與長城皮卡仍保持獨立運作模式。預(yù)計長城本輪架構(gòu)調(diào)整的重點為資源整合、渠道協(xié)同、以及差異化品牌定位。1）純電：歐拉面向15-25萬元的主流市場、沙龍聚焦40萬元以上的高端細(xì)分市場，形成純電市場全價格帶覆蓋；2）插混：基于DHT混動技術(shù)進行大單品燃油車改款+具備競品力的全新車型上市，拓展插混中高端市場。我們判斷，長城處于傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型的頭部陣營，已基于新能源車對組織架構(gòu)+資源/品牌、渠道等方面進行改革，同時也已陸續(xù)完善對核心零部件的自研量產(chǎn)。預(yù)計公司依然有望成為轉(zhuǎn)型智能電動化最有可能成功的傳統(tǒng)車企之一。
維持A/H股“增持”評級：鑒于4Q22業(yè)績承壓，我們下調(diào)2022E歸母凈利潤18%至人民幣82.7億元。鑒于2023E-2024E補貼取消+市場競爭加劇，我們下調(diào)2023E-2024E歸母凈利潤18%/15%至人民幣77.2億元/110.1億元。我們看好長城作為頭部車企的較強成本控制能力，維持A/H股“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲；芯片等供應(yīng)鏈短缺不及預(yù)期；新車型上市與銷量爬坡不及預(yù)期；股權(quán)激勵等費用計提；疫情反復(fù)；市場/金融風(fēng)險。
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