>> 中信證券-長城汽車(601633)2022年業(yè)績快報點評：22Q4業(yè)績不及預(yù)期，23年增量先于保利-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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此報告為加密報告 |
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22Q4實現(xiàn)凈利潤1.18億元，業(yè)績低于預(yù)期。我們預(yù)計公司利潤下降主要系因年末年終獎的確認(rèn)，確認(rèn)幅度同比增幅較大，及22Q4銷量下滑所致。2022年12月公司下調(diào)股權(quán)激勵中2023年的銷量和利潤目標(biāo)至160萬輛、60億元，以更實際的目標(biāo)激發(fā)員工動力。預(yù)計2023年公司主要銷量提升來自哈弗PHEV產(chǎn)品，公司同時將加快建立新能源專屬網(wǎng)點，尋找增量。
▍22Q4實現(xiàn)凈利潤1.18億元，業(yè)績低于預(yù)期。長城汽車發(fā)布2022年業(yè)績快報，公司2022全年實現(xiàn)收入1373億元，同比+0.69%，歸母凈利潤82.79億元，同比+23.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.36億元（非經(jīng)常性損益主要為22Q2計提盧布匯兌損益30.90億元），同比+7.14%。從單季度數(shù)據(jù)看，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入378億元，同比-17%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元（22Q3：25.6億元；21Q4：17.8億元），業(yè)績同環(huán)比大幅下降，低于預(yù)期。我們預(yù)計公司利潤下降主要系因年末對員工年終獎發(fā)放幅度超出往年，及22Q4銷量下滑所致（銷量同比-35%）；單車凈利潤方面，22Q4單車凈利潤0.05萬元（22Q3：0.90萬元；21Q4：0.45萬元）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.96億元（22Q3：22.8億元；21Q4：5.5億元），對應(yīng)單車扣非凈利潤0.08萬元（22Q3：0.80萬元；21Q4：0.14萬元），Q4業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。
▍2023年股權(quán)激勵計劃銷量/利潤目標(biāo)更新為160萬輛/60億元。2021年長城汽車基于當(dāng)時的市場環(huán)境和公司狀態(tài)（2021年全年實現(xiàn)銷量128萬輛，同比+16%），將股權(quán)激勵計劃中2023年業(yè)績目標(biāo)為“銷量不低于280萬輛，凈利潤不低于115億元”。2022年由于行業(yè)競爭加劇、公司品牌戰(zhàn)略實施不利、供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜纫蛩赜绊懴?，全年汽車銷量為106萬輛，同比-17%，在此情況下，2023年280萬輛的目標(biāo)已然過高，無法達(dá)到內(nèi)部激勵的效果。2022年12月31日，長城公告將2023年業(yè)績目標(biāo)下調(diào)為“銷量不低于160萬輛，凈利潤不低于60億元”，下調(diào)后更切合實際的目標(biāo)有望對內(nèi)部員工起到切實的激勵作用。
▍利潤基盤來自皮卡+坦克，銷量增長看哈弗新PHEV產(chǎn)品和新能源獨立渠道。2023年公司以拼市場規(guī)模和品牌認(rèn)知為目標(biāo)，助力整體新能源轉(zhuǎn)型。從整體利潤來看，皮卡+坦克構(gòu)成公司主要利潤基盤；而銷量上則重視打造價格競爭力以實現(xiàn)沖量，我們預(yù)測未來銷量增長將集中于哈弗新能源PHEV的放量狀況，2023H1公司預(yù)計上市大狗PHEV以及新一代哈弗H6混動和燃油產(chǎn)品。在渠道端，公司針對哈弗推出獨立產(chǎn)品渠道網(wǎng)絡(luò)，截至2023年1月底已有超過530家經(jīng)銷商響應(yīng)獨立產(chǎn)品渠道建設(shè)。此外，2022年全年公司海外銷售超過17萬輛，歐拉、WEY攜好貓、摩卡出海上市，全力打造全球明星大單品和“三縱一橫”全球市場格局，出海前景廣闊。
▍風(fēng)險因素：購置稅減免退坡、新能源車型補貼退坡影響行業(yè)銷量；公司新車型發(fā)布時間低于市場預(yù)期；公司新車銷量不達(dá)預(yù)期；芯片緊張影響公司生產(chǎn)；終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)。
▍投資建議：公司2020-2021年曾憑借歐拉、WEY兩大新能源品牌的布局在自主品牌新能源轉(zhuǎn)型中處于階段性的領(lǐng)先位置，但2022年公司受限于物料、品牌戰(zhàn)略推進不及預(yù)期，銷量明顯下滑，業(yè)績不及預(yù)期?？紤]到2023年依然是競爭加劇的環(huán)境，公司深刻意識到行業(yè)洗牌期戰(zhàn)略層面銷量優(yōu)于利潤的事實，將在2023年加大營銷投入支撐新能源轉(zhuǎn)型，我們下調(diào)2023/24年EPS預(yù)測至0.87/1.01元（原預(yù)測為1.15/1.37元）。參考過去3年公司港股PE中樞約17倍，給予公司2023年港股17倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至15港元（原為20港元）。AH溢價長期存在下，過去3年公司A股PE中樞約為45倍，我們給予長城汽車（A）2023年45倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至39元（原為47元）。維持長城汽車（A+H）“買入”評級。
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