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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司ESG評(píng)級(jí)持續(xù)提升，位列國內(nèi)紡服行業(yè)前列；11/12月疫情影響羽絨服銷售，春節(jié)期間波司登表現(xiàn)強(qiáng)勁，中長期看好公司羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。
　　摘要：
　　投資建議：考慮到公司2022年11、12月銷售表現(xiàn)受疫情影響不及預(yù)期，我們下調(diào)公司FY2023-2025歸母凈利預(yù)測(cè)為23.2/27.3/32.7億元（調(diào)整前為24.7/29.4/34.9億元），最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)FY2023-2025 PE分別為18/16/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　ESG評(píng)級(jí)持續(xù)提升，彰顯品牌可持續(xù)發(fā)展理念。2023年1月MSCI將公司的ESG評(píng)級(jí)從BBB提升至A，至今公司已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)的提升。此外，公司首次參與全球環(huán)境信息研究中心評(píng)級(jí)，并獲得B-的優(yōu)秀成績(jī)，位列中國紡織成衣業(yè)第一。
　　11/12月疫情影響銷售，春節(jié)期間表現(xiàn)強(qiáng)勁。每年11月至次年1月為公司羽絨服業(yè)務(wù)的銷售旺季，而2022年11、12月因國內(nèi)疫情管控政策逐步優(yōu)化，各地確診人數(shù)快速攀升，由此造成線下出行減少，拖累公司羽絨服業(yè)務(wù)的終端銷售表現(xiàn)。得益于前期新冠確診病例的迅速達(dá)峰，春節(jié)期間全國各地消費(fèi)普遍強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。根據(jù)國家稅務(wù)總局最新增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，春節(jié)假期全國消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入同比2022年春節(jié)假期增長12.2%。根據(jù)渠道調(diào)研，波司登品牌在春節(jié)期間銷售表現(xiàn)亮眼，同比大幅增長，1月至今累計(jì)同比增速實(shí)現(xiàn)高增。
　　預(yù)計(jì)FY2023業(yè)績(jī)受疫情影響，中長期看好羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長?？紤]到11/12月羽絨服銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)FY2023公司業(yè)績(jī)將有所承壓。但波司登品牌瞄準(zhǔn)中高端羽絨服藍(lán)海市場(chǎng)，產(chǎn)品力、渠道力及品牌力持續(xù)提升。在產(chǎn)品端，2022年波司登成功推出全新輕薄羽絨服及再升級(jí)風(fēng)衣羽絨服等創(chuàng)新產(chǎn)品，市場(chǎng)反響良好；在渠道端，2022年波司登持續(xù)優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)，并于上海南京西路開設(shè)全球首家體驗(yàn)店，充分彰顯品牌形象。中長期來看，疫情的影響有望逐步淡化，公司將繼續(xù)做實(shí)“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”定位，提升市場(chǎng)占有率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)程度超預(yù)期，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期