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觀點(diǎn)綜述：
　　商社行業(yè)各版塊在2022年業(yè)績(jī)均有較大壓力，但是我們認(rèn)為底部已過(guò)，23年是兼具行業(yè)恢復(fù)和部份板塊成長(zhǎng)性體現(xiàn)的一年。分板塊看：美容護(hù)理版塊整體偏弱但龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，商貿(mào)零售行業(yè)整體承壓，業(yè)績(jī)表現(xiàn)上互聯(lián)網(wǎng)電商>一般零售>專業(yè)連鎖>貿(mào)易，社服行業(yè)以線下場(chǎng)景為主22年壓力較大但酒店、人服板塊仍有亮點(diǎn)。
　　美容護(hù)理，整體偏弱但龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。從業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，美容護(hù)理板塊整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，化妝品板塊作為可選消費(fèi)業(yè)績(jī)整體承壓。上游原料商受量?jī)r(jià)齊升的拉動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好；疫情加速中游品牌商分化，龍頭公司韌性較強(qiáng)，大單品邏輯得到持續(xù)驗(yàn)證；代工板塊仍未實(shí)現(xiàn)盈利，但呈現(xiàn)邊際改善。展望2023年，疫情影響逐漸消除帶來(lái)消費(fèi)信心和消費(fèi)需求的回暖，將拉動(dòng)板塊業(yè)績(jī)整體回升。重點(diǎn)關(guān)注增長(zhǎng)邏輯清晰，業(yè)績(jī)表現(xiàn)確定性相對(duì)較強(qiáng)的品牌商龍頭珀萊雅、貝泰妮，以及具有較大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性的丸美股份。醫(yī)美受益于疫情后線下消費(fèi)正?；?，需求端回暖，產(chǎn)品端在研/新獲批產(chǎn)品線清晰，政策端有望保持合規(guī)化的監(jiān)管思路。長(zhǎng)期看好中游產(chǎn)品生產(chǎn)商，享受市場(chǎng)擴(kuò)容、合規(guī)化程度提升、需求復(fù)蘇紅利，建議關(guān)注格局清晰，技術(shù)、資質(zhì)、渠道壁壘深厚的中游醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)商龍頭，如愛(ài)美客、華熙生物、巨子生物等有望受益。
　　商貿(mào)零售，業(yè)績(jī)修復(fù)空間較大，重點(diǎn)關(guān)注免稅。疫情影響線下消費(fèi)的觸達(dá)，商貿(mào)零售板塊業(yè)績(jī)整體承壓，分板塊來(lái)看業(yè)績(jī)表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)電商>一般零售>專業(yè)連鎖>貿(mào)易。展望2023年，疫情的影響逐漸消退，線下消費(fèi)具有巨大的修復(fù)空間。重點(diǎn)關(guān)注兼具增長(zhǎng)確定性以及恢復(fù)彈性的免稅板塊，如中國(guó)中免、王府井等；以及對(duì)線下消費(fèi)場(chǎng)景依賴度較高且估值相對(duì)較低的專業(yè)連鎖、百貨等板塊。投資建議方面，首推兼具長(zhǎng)短期復(fù)蘇邏輯，及利潤(rùn)率恢復(fù)的免稅版塊，標(biāo)的中國(guó)中免。
　　社會(huì)服務(wù)，虧損居多，酒店和人服板塊有一定亮點(diǎn)。社服板塊公布業(yè)績(jī)預(yù)告的以虧損企業(yè)居多，且其中虧損擴(kuò)大的居多。酒店板塊2022年業(yè)績(jī)承壓，但拓店端仍保持強(qiáng)勁，行業(yè)整體供給出清，龍頭逆勢(shì)擴(kuò)店的趨勢(shì)不變。防疫放開(kāi)后出行數(shù)據(jù)大幅改善驗(yàn)證復(fù)蘇趨勢(shì)，短期關(guān)注酒店業(yè)供需差帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)反彈，長(zhǎng)期看好供給出清下集中度提升，重點(diǎn)關(guān)注門(mén)店規(guī)模領(lǐng)先、品牌矩陣完善、拓店強(qiáng)勁、經(jīng)營(yíng)效率高的頭部酒店集團(tuán)。人服板塊雖有疫情影響，但在滲透率提升趨勢(shì)下，2022年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年有望保持快速擴(kuò)容，關(guān)注靈活用工和中高端線上招聘賽道。展望2023年，疫情影響逐漸消退，滲透率提升空間仍存，看好行業(yè)保持快速擴(kuò)容。關(guān)注兼具滲透率提升紅利和疫后復(fù)蘇彈性的靈活用工龍頭，如科銳國(guó)際；關(guān)注兼具中高端人才紅利、線上化紅利和疫后復(fù)蘇彈性的中高端線上招聘龍頭，如同道獵聘。
　　重點(diǎn)推薦：珀萊雅、貝泰妮、中國(guó)中免、錦江酒店、首旅酒店、華住酒店、科銳國(guó)際、同道獵聘
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響購(gòu)買力、疫情發(fā)展超預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)