>> 華安證券-寶信軟件(600845)溫故知新鑒寶信(二)：IDC業(yè)務(wù)增量可期-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
2058KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
尹沿技,王奇玨 |
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多個(gè)大型IDC項(xiàng)目齊頭并進(jìn)，業(yè)務(wù)增量值得期待
2022年9月16日寶之云華北基地動(dòng)工，項(xiàng)目整體規(guī)模為2萬個(gè)8kw機(jī)柜，位于“東數(shù)西算”工程京津冀樞紐節(jié)點(diǎn)張家口數(shù)據(jù)中心集群范圍內(nèi)。與此同時(shí)，長(zhǎng)三角(合肥)數(shù)字科技中心總規(guī)劃2萬個(gè)機(jī)柜，寶之云五期總規(guī)劃1.05萬個(gè)機(jī)柜，寶之云梅山基地規(guī)劃7千個(gè)機(jī)柜。此外，還有馬鞍山、武鋼數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，多線并進(jìn)下總量有望快速釋放。我們綜合公司公告、土建新聞等多重信息，對(duì)寶信軟件目前已建成、規(guī)劃建設(shè)的IDC機(jī)柜數(shù)量進(jìn)行預(yù)測(cè)（見正文），未來兩到三年，疊加疫情對(duì)建設(shè)進(jìn)度不利影響的消退和高端芯片供應(yīng)回暖，行業(yè)高β或可持續(xù)。2017至2021年我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模CAGR為30.2%，增速走勢(shì)總體穩(wěn)健。
算力為數(shù)字經(jīng)濟(jì)基石，ChatGPT等先進(jìn)AI落地將打開更多需求缺口
隨著GPT-3模型的成熟，ChatGPT的表現(xiàn)刷新了業(yè)界對(duì)于AI的認(rèn)知，隨著語言應(yīng)用的突破，其他領(lǐng)域和場(chǎng)景的AI落地也有望加速。與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，ChatGPT的總算力消耗約為3640 PF-days，而一個(gè)總投資30億元的數(shù)據(jù)中心能夠支撐約500p算力需求，可以推算出一個(gè)類似ChatGPT項(xiàng)目需要7個(gè)左右的上述IDC項(xiàng)目作為支撐。未來，國(guó)內(nèi)相關(guān)AI企業(yè)也有望快速跟進(jìn)，其模型訓(xùn)練過程也將激發(fā)對(duì)數(shù)據(jù)中心算力的需求，這將直接刺激IDC市場(chǎng)產(chǎn)生邊際變化。進(jìn)一步看，由于國(guó)內(nèi)GPU和AI加速卡產(chǎn)能和單卡算力相對(duì)較有限，若要實(shí)現(xiàn)相同算力，IDC投資規(guī)?；蝽毟?。
發(fā)揮冶金業(yè)電力水力稟賦，同業(yè)比較彰顯IDC戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)
IDC項(xiàng)目具備天然高能耗、高散熱需求，相當(dāng)數(shù)量的大規(guī)模項(xiàng)目需要配備水冷和換熱設(shè)備，并預(yù)備柴油發(fā)電機(jī)作為補(bǔ)充電源。以上要求完美契合舊鋼廠改造方向，大量的現(xiàn)存能耗指標(biāo)、電力設(shè)備以及周邊水文條件能夠得到充分的利用。最典型的當(dāng)屬寶之云羅涇基地為寶鋼中厚板廠改建而來。同時(shí)，通過同業(yè)對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)，受到資本開支影響，IDC企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和負(fù)的自由現(xiàn)金流，寶信軟件由于其業(yè)務(wù)的多樣性，在上述兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中表現(xiàn)突出，具備更高的安全邊際和發(fā)力空間，為項(xiàng)目的按時(shí)交付和落地提供護(hù)航。
立足一線城市優(yōu)質(zhì)IDC生態(tài)位，同時(shí)順應(yīng)東數(shù)西算號(hào)召
在投建華北和長(zhǎng)三角IDC項(xiàng)目的同時(shí)，公司在上海的IDC存量設(shè)施價(jià)值也愈發(fā)凸顯。受到時(shí)延影響，熱數(shù)據(jù)這類高附加值對(duì)物理距離仍較為敏感，而一線城市附近的土地資源、電力水力指標(biāo)都對(duì)IDC企業(yè)產(chǎn)生成本壓力和進(jìn)入門檻，寶信在這一方面則存在一定的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2022年6月29日，上海市經(jīng)信委、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)本市數(shù)據(jù)中心健康有序發(fā)展的實(shí)施意見》提出，到“十四五”末，上海市數(shù)據(jù)中心建設(shè)要實(shí)現(xiàn)總規(guī)模能力達(dá)到28萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架左右，平均上架率提升至85%以上，算力超過14000PFLOPS，寶信作為在滬頭部企業(yè)，有望在此規(guī)劃中充分收益。同時(shí)，東數(shù)西算相關(guān)政策對(duì)上架率和PUE（能耗指標(biāo)）做出了規(guī)劃和限制，一方面有利于寶信一直以來的批發(fā)主導(dǎo)模式。另一方面，寶信在建的華北基地也積極采用水冷、余熱回收、光伏+儲(chǔ)能技術(shù)，改善其PUE。
投資建議
寶信軟件作為國(guó)內(nèi)鋼鐵信息化、工業(yè)軟件、IDC和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有望長(zhǎng)期受益于鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“碳達(dá)峰、碳中和”，關(guān)鍵環(huán)節(jié)自主可控，以及我國(guó)各領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速的確定性趨勢(shì)。公司自身實(shí)力過硬，且身處多個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道，未來成長(zhǎng)能見度高、確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)寶信2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入125/156/188億元（前值143/176/218億元），同比增長(zhǎng)6.3%/25.0%/20.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.8/23.4/28.8億元（前值22/25/31億元），同比增長(zhǎng)9.0%/18.2%/22.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）下游需求擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）受疫情影響，業(yè)務(wù)實(shí)施和部署受阻的風(fēng)險(xiǎn)。
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