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智能手機(jī)終端：需求邊際向好，庫(kù)存持續(xù)去化，看好2023年市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇，當(dāng)前估值低位、建議布局。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2023年首周（1.2~1.8）國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨約630萬(wàn)部，同比+13%，環(huán)比+15%，伴隨未來(lái)疫情影響邊際減弱，我們認(rèn)為需求有望進(jìn)一步向好。結(jié)合中國(guó)信通院、BCI數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2022年11月末，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)渠道庫(kù)存約6476萬(wàn)部（約2.5月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量水平），較安全備貨水平高出約3976萬(wàn)部（約1.5月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量水平），仍在持續(xù)去庫(kù)存階段。我們預(yù)計(jì)23Q1在疫情影響趨緩、年節(jié)促銷(xiāo)活動(dòng)驅(qū)動(dòng)下庫(kù)存將持續(xù)下降，23Q2在“618”促銷(xiāo)帶動(dòng)下料將進(jìn)一步消耗庫(kù)存，預(yù)計(jì)23Q2前后回歸正常的安全備貨水平，23H2迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)2022年全球/中國(guó)智能機(jī)出貨分別約12.17/2.84億部，同比-11%/-14%，其中全球市場(chǎng)雖受新興市場(chǎng)功能機(jī)向智能機(jī)切換、5G及折疊屏等新興技術(shù)滲透率提升的驅(qū)動(dòng)出貨量提升，但仍存在疫情反復(fù)、通貨膨脹、匯率波動(dòng)、俄烏沖突等負(fù)面影響；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)出貨量同比大幅下滑，主要因：1）整體市場(chǎng)較為成熟，新興技術(shù)滲透帶來(lái)的提升效果有限，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力不足；2）國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)。展望2023年，受益于需求回暖，我們預(yù)計(jì)全球/中國(guó)智能機(jī)出貨分別12.78/2.98億部，同比+5%/+5%；分品牌看，預(yù)計(jì)蘋(píng)果銷(xiāo)量相對(duì)穩(wěn)定，2023年為2.35億部，同比+2%；安卓端，預(yù)計(jì)2023年迎來(lái)需求穩(wěn)步回暖與業(yè)績(jī)強(qiáng)勁反彈，銷(xiāo)量或同比+6%至10億部以上。估值層面看，消費(fèi)電子（中信）指數(shù)自2020年1月至今平均動(dòng)態(tài)PE為41x，2023年1月1日2023年動(dòng)態(tài)PE為19x，與2022年12月1日19x持平，仍處于歷史較低水平，需求穩(wěn)步復(fù)蘇背景下建議布局。
　　 AIoT終端：建議關(guān)注高增長(zhǎng)的VR/AR、智能手表等細(xì)分創(chuàng)新終端市場(chǎng)機(jī)遇。VR方面，根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，受舊款產(chǎn)品漲價(jià)、通貨膨脹等影響，2022年全球VR出貨量約952萬(wàn)部，同比-13%；展望未來(lái)，伴隨多品牌的加入和新品推出以及技術(shù)迭代，IDC預(yù)計(jì)2023年出貨為1244萬(wàn)臺(tái)，同比+31%，未來(lái)以CAGR≈30%繼續(xù)成長(zhǎng)，2026年預(yù)計(jì)將達(dá)到近2800萬(wàn)臺(tái)。AR方面，2022年受宏觀波動(dòng)影響，IDC預(yù)計(jì)全球AR出貨約21萬(wàn)臺(tái)，同比-25%；中長(zhǎng)期B端、C端持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)23/24/25/26年全球AR出貨分別約36/75/149/353萬(wàn)臺(tái)，CAGR超100%。智能手表方面，根據(jù)Counterpoint，2022Q3全球智能手表出貨量為3926萬(wàn)部，同比+30%，環(huán)比+39%，需求上升主要系智能手表滲透率持續(xù)提升、宏觀經(jīng)濟(jì)邊際向好、各品牌新品陸續(xù)發(fā)布、新興市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年全球智能手表出貨1.53億塊（同比+20%），其中蘋(píng)果端出貨約4610萬(wàn)塊（同比+20%），非蘋(píng)果端出貨1.07億塊（同比+20%）。TWS方面，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022Q3全球TWS耳機(jī)出貨量為7690萬(wàn)部，同比+7%，環(huán)比+22%。我們認(rèn)為，需求上升主要由于：1）滲透率持續(xù)提升；2）宏觀波動(dòng)影響邊際減弱；3）多品牌新品陸續(xù)發(fā)布。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注高增長(zhǎng)的VR/AR及智能手表細(xì)分，其中，目前VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，智能手表有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長(zhǎng)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈中上游：我們重點(diǎn)跟蹤部分公司月度出貨及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域格局變化及技術(shù)創(chuàng)新。光學(xué)板塊，舜宇光學(xué)科技12月手機(jī)鏡頭出貨7240.1萬(wàn)件，同比-40.2%，環(huán)比-20.5%，手機(jī)CCM出貨3692.1萬(wàn)件，同比-28.8%，環(huán)比+6.5%，車(chē)載鏡頭出貨491.5萬(wàn)件，同比+1.3%，環(huán)比-33.6%；丘鈦科技12月手機(jī)攝像模組出貨3255.8萬(wàn)件，同比-28.0%，環(huán)比-6.6%；大立光12月收入40.2億新臺(tái)幣，同比-11.0%，環(huán)比-23.2%；玉晶光12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6億新臺(tái)幣，同比-21.0%，環(huán)比-26.4%。短期看手機(jī)光學(xué)規(guī)格升級(jí)承壓，但長(zhǎng)期高像素、潛望、3Dsensing等仍有望逐步滲透。我們看好國(guó)內(nèi)頭部廠商競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，但需持續(xù)關(guān)注鏡頭端格局變化可能帶來(lái)的ASP波動(dòng)。FPC板塊，鵬鼎控股12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.40億元，同比-19.9%，環(huán)比+12.0%，營(yíng)收承壓主要系A(chǔ)客戶因供應(yīng)鏈問(wèn)題導(dǎo)致對(duì)零部件需求轉(zhuǎn)弱所致。代工板塊，環(huán)旭電子12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.66億元，同比-14.63%，環(huán)比-9.48%，營(yíng)收承壓主要系A(chǔ)客戶因供應(yīng)鏈問(wèn)題導(dǎo)致對(duì)SIP業(yè)務(wù)需求轉(zhuǎn)弱所致。中長(zhǎng)期邏輯下，建議關(guān)注射頻、代工、顯示等板塊相關(guān)廠商。
　　投資建議：展望未來(lái)，重點(diǎn)看好2023年消費(fèi)電子需求穩(wěn)步復(fù)蘇以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。伴隨宏觀波動(dòng)邊際減弱，未來(lái)消費(fèi)電子需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇，建議重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線：（1）上游設(shè)計(jì)端，重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)、估值低位的IC設(shè)計(jì)公司，包括恒玄科技、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、晶晨股份等；2）中游零組端，重點(diǎn)關(guān)注受益需求恢復(fù)+布局創(chuàng)新藍(lán)海的零部件公司，如舜宇光學(xué)科技、電連技術(shù)、比亞迪電子等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新不足風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。