>> 中信證券-美妝及商業(yè)行業(yè)2022E／2022Q4業(yè)績前瞻：渡過凜冬，靜候暖春-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
大小： |
1076KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
徐曉芳，杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受疫情、購買力疲弱等多因素影響，2022年尤其是12月化妝品銷售表現(xiàn)不佳，優(yōu)質(zhì)美妝龍頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，份額逆勢提升。2022年行業(yè)整體和結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)已在相關(guān)個股中充分反映，重點個股解禁/減持料也已過峰；市場關(guān)注點在2023年及中長期各公司的成長性，尤其是多品牌、集團化成長的能力。重點推薦華熙生物、珀萊雅、巨子生物、魯商發(fā)展、丸美股份等公司。
▍2022年，疫情、購買力疲弱等多因素致限額以上化妝品零售額跑輸社零額、首現(xiàn)負(fù)增長；線上美妝增長承壓，優(yōu)質(zhì)美妝龍頭增速優(yōu)于行業(yè)，節(jié)奏前高后低。2022年，限額以上化妝品零售額3936億元，同比-4.5%（2021A：4,026億元）；12月，限額以上化妝品零售總額290億元，同比-19.3%。根據(jù)“魔鏡情報”和“蟬媽媽數(shù)據(jù)”：2022全年，淘系化妝品銷售額2,806億元，同比-13%；其中護膚2,103億元/-9.8%，彩妝703億元/-22.7%；抖音化妝品零售額在822~982億元；12月，淘系美妝196億元/-26%，抖音美妝零售額在60~100億元。
▍重點美妝公司2022Q4/2022E業(yè)績前瞻。華熙生物：12月護膚品受疫情影響較大，下調(diào)2022年營業(yè)收入預(yù)測至65.0億元/+31.4%；維持2022年歸屬凈利潤預(yù)測10.2億元/+30.5%（中性至樂觀），對應(yīng)2022Q4營業(yè)收入+12.7%/歸屬凈利潤+51.3%。珀萊雅：維持2022年營業(yè)收入+29.3%/歸屬凈利潤+31.7%的預(yù)測；對應(yīng)2022Q4營業(yè)收入+25.2%/歸屬凈利潤+24.5%。貝泰妮：維持2022年營業(yè)收入52.4億元/+30.3%、歸屬凈利潤10.6億元/+22.8%（略保守）的預(yù)測。丸美股份：下調(diào)2022年收入預(yù)測至17.4億元/-2.8%，下調(diào)歸屬凈利潤預(yù)測至2.0億元/-17.6%；上調(diào)2023-2024年收入增速預(yù)測至+27.4%/+20.0%，上調(diào)歸屬凈利潤增速預(yù)測至+42.0%/+21.7%。
▍重點美妝個股解禁/減持料已過峰，成長性是核心關(guān)注點。截至2023/1/18（本段以下同）華熙生物：根據(jù)大宗交易等推算，本輪已減持一定比例，減持不再是股價關(guān)鍵影響因素；市場對華熙的核心關(guān)注點為功能性護膚品高增長的延續(xù)性、凈利率水平的提升情況。貝泰妮：紅杉/臻麗/重樓于2022年分別減持總股本的7.0%/1.0%/0.79%；2023年初持股分別為14.58%/4.91%/8.03%；元旦前后，臻麗/紅杉分別公告擬繼續(xù)減持3.0%/2.5%。從貝泰妮2022年各pre-IPO股東減持的情況及股價反映看，減持本身對股價沖擊最大的時期已過，市場更為關(guān)注公司第二成長曲線的進展情況。珀萊雅：從以往減持過程看，公司穩(wěn)定、良好的成長性對沖了聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO等減持的影響；該特征有望得以延續(xù)。
▍風(fēng)險因素：疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性等或低于預(yù)期；國際美妝促銷對本土品牌的沖擊或超預(yù)期；線上流量成本上升、新品試錯成本上升、政策監(jiān)管力度等或超預(yù)期。
▍投資策略：2022年，外資對重點美妝個股的持股比例上升；在疫后復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)龍頭繼續(xù)提升份額的趨勢下，2023年外資持股有望進一步上升。業(yè)績中性預(yù)期下，珀萊雅/華熙生物/貝泰妮/丸美股份等個股的2023年P(guān)E均在45~50x，低于歷史中樞。我們推薦：1）成長性明確，已初步具備多品牌、多品類、集團化趨勢的華熙生物（研發(fā)驅(qū)動，四大品牌延續(xù)較快增長的同時，亦有口腔/日化等新品類初現(xiàn)爆款跡象）、珀萊雅（主品牌及彩妝品牌高增長的同時，洗護等品類亦快速增長）；2）基本面有拐點、或第二成長曲線值得期待的丸美股份、巨子生物、貝泰妮；3）業(yè)績有較大彈性的魯商發(fā)展（地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離有序推進，聚集主業(yè)、激勵改善、提效可期）、逸仙電商（受益于疫后彩妝復(fù)蘇及自身品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化）和上游企業(yè)嘉必優(yōu)、嘉亨家化。
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