>> 華泰證券-廈鎢新能(688778)12月減產(chǎn)影響出貨，噸利處于高位-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國，邊文姣，張志邦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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22年營收/凈利同比高增
公司22年實現(xiàn)歸母凈利潤11.21億元，同比增長93.66%（追溯調(diào)整后）；扣非歸母凈利潤10.16億元，同比增長89.59%（追溯調(diào)整后）。22年業(yè)績略低于我們的預測值（11.64億元）主要系公司12月減產(chǎn)，影響出貨。考慮到公司新產(chǎn)線專線專用，加工成本明顯降低，同時布局新品，維持23-24年凈利潤預測值為15.78/19.38億元。參考可比公司23年Wind一致預期下PE均值15x，考慮到公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，新增產(chǎn)線放量有望貢獻新增量，給予公司23年目標PE24x，對應(yīng)目標價126.0元（前值188.1元），維持“買入”評級。
新增產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，22年單噸凈利處于高位
公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入287.43億元，同增80.50%（追溯調(diào)整后），實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤11.21億元，同增93.66%（追溯調(diào)整后）。公司22年度三元材料銷量4.64萬噸，同增71.30%；鈷酸鋰銷量3.32萬噸，鈷酸鋰仍穩(wěn)居龍頭地位。公司正極材料銷量為7.96萬噸，新增產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，我們據(jù)此測算單噸扣非歸母凈利潤為1.28萬元，處于高位，主要系：1）海璟新產(chǎn)能基地落地，自動化加強，專線專用，加工成本明顯降低；2）高電壓6系產(chǎn)品占比提升，帶動單噸盈利增加；3）財務(wù)費用節(jié)約。
高壓構(gòu)筑差異化競爭優(yōu)勢，大客戶合作穩(wěn)定
公司對高電壓產(chǎn)品理解及設(shè)計能力底蘊深厚。鈷酸鋰4.48V產(chǎn)品20年量產(chǎn)，4.5V產(chǎn)品22年批量供貨，與ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺達、珠海冠宇及比亞迪等建立了緊密合作關(guān)系。在三元領(lǐng)域，公司在高電壓化/高功率化/高鎳化均有先進布局。據(jù)公司22年半年度報告，公司的高電壓Ni68系三元在21年實現(xiàn)技術(shù)突破，運用于4.4V鋰電池，能量密度比肩8系高鎳，已成功應(yīng)用到續(xù)航超1000公里的電動車批量出貨。公司高壓中鎳產(chǎn)品當前主要供應(yīng)中航鋰電，其下游供應(yīng)廣汽/小鵬/吉利等車企，需求有望高增。
產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)
公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，規(guī)模效應(yīng)逐漸加強，盈利能力有望進一步提升。截止到2021年底，公司擁有正極材料名義產(chǎn)能6.5萬噸。我們預計公司到22/23年底三元及鈷酸鋰合計名義產(chǎn)能將分別達到9.5/14萬噸。公司磷酸鐵鋰固相法/濕法項目進展順利，我們預計23年底公司將擁有2萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能,另有2萬噸液相法產(chǎn)能預計于24年4月建成。公司20/21年單位制造成本分別為1.76/1.39萬元/噸，產(chǎn)能擴張下規(guī)模效應(yīng)有望進一步增強，盈利能力存在支撐。
風險提示：公司產(chǎn)能擴張不及預期；行業(yè)競爭加?。簧嫌卧牧蠞q幅超預期。
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