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摘要：保險(xiǎn)保障基金費(fèi)率水平調(diào)整細(xì)則出臺，大部分險(xiǎn)種基準(zhǔn)費(fèi)率上調(diào)，預(yù)計(jì)對平安、國壽、太保、新華歸母凈利潤增長的影響分別為-1%、-3%、-1%、-2%，整體影響較小，但部分中小險(xiǎn)企或面臨資本充足度壓力；風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率與風(fēng)險(xiǎn)綜合評級相掛鉤，當(dāng)前上市險(xiǎn)企評級均穩(wěn)定在B級及以上，適用費(fèi)率不高于0%，其中國壽后續(xù)有望享受0.02%的費(fèi)率優(yōu)惠。
　　事件：近日，銀保監(jiān)會正式下發(fā)《關(guān)于繳納保險(xiǎn)保障基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），明確相關(guān)基金費(fèi)率確立和調(diào)整方案，將于2023年開始施行。2022年11月，銀保監(jiān)會下發(fā)《保險(xiǎn)保障基金管理辦法》（以下簡稱《辦法》），提出將保險(xiǎn)保障基金費(fèi)率由固定費(fèi)率調(diào)整為基準(zhǔn)費(fèi)率+風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率，但尚待確立具體的費(fèi)率水平和調(diào)整細(xì)則。此次《通知》的下發(fā)，是對保險(xiǎn)保障基金費(fèi)率的具體明示。核心內(nèi)容如下：
　　大部分險(xiǎn)種基準(zhǔn)費(fèi)率上調(diào)
　　1）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與意外險(xiǎn)：2008版辦法規(guī)定，非投資型繳納保費(fèi)收入的0.8%，投資型險(xiǎn)種中有保證收益的繳納0.08%、無保證收益的繳納0.05%。本次《通知》規(guī)定，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與意外險(xiǎn)基準(zhǔn)費(fèi)率統(tǒng)一調(diào)整至0.8%。
　　2）人壽保險(xiǎn)及年金險(xiǎn)：2008版辦法規(guī)定，有保證收益的繳納0.15%、無保證收益的繳納0.05%；本次《通知》基準(zhǔn)費(fèi)率統(tǒng)一上調(diào)至0.3%，但投資連結(jié)保險(xiǎn)保持0.05%
　　3）健康險(xiǎn)：短期健康險(xiǎn)維持0.8%；長期健康險(xiǎn)由0.15%上調(diào)至0.3%。
　　本次基準(zhǔn)費(fèi)率的調(diào)整對財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響有限，但壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)費(fèi)率基本翻倍，或?qū)﹄U(xiǎn)企凈利潤形成負(fù)面影響。2021年，國壽、平安壽、太保壽、新華保險(xiǎn)分別提取保險(xiǎn)保障基金12.53、9.03、3.38、2.75億，以23年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)提取的保險(xiǎn)保障基金費(fèi)為21年的兩倍計(jì)算，則基準(zhǔn)費(fèi)率提升預(yù)計(jì)對平安、國壽、太保、新華歸母凈利潤增長影響分別為-1%、-3%、-1%、-2%，整體影響較小。
　　風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率與風(fēng)險(xiǎn)綜合評級相掛鉤，風(fēng)險(xiǎn)高多繳、風(fēng)險(xiǎn)低少繳
　　《通知》規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率以險(xiǎn)企上一季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評級結(jié)果為依據(jù)，評級為A、B、C、D的公司，適用的費(fèi)率分別為-0.02%、0%、0.02%、0.04%。
　　我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率是監(jiān)管以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的分級分類監(jiān)管思路的延續(xù)。根據(jù)2022Q3風(fēng)險(xiǎn)評級，有24家公司或面臨多繳壓力（評級C的有15家，D有9家）。但公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理水平更優(yōu)的上市險(xiǎn)企平安、國壽、太保、新華等評級均穩(wěn)定在B級及以上，其中國壽已連續(xù)18個季度保持A類評級，后續(xù)有望享受0.02%的費(fèi)率優(yōu)惠。
　　點(diǎn)評：此次《通知》是以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的分類監(jiān)管思路的又一次體現(xiàn)，預(yù)計(jì)對大型險(xiǎn)企影響較小，但部分中小險(xiǎn)企或面臨資本充足度壓力。一方面，通過整體上調(diào)險(xiǎn)企保險(xiǎn)保障基金費(fèi)率，確保保險(xiǎn)保障基金的資金充足度，提升行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置能力；另一方面，通過風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)高的公司多繳費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)低的公司少繳費(fèi)，體現(xiàn)公平性。
　　投資建議：保險(xiǎn)公司基本面持續(xù)改善，資產(chǎn)端回暖疊加負(fù)債端保單銷售修復(fù)開啟，23年估值有望繼續(xù)修復(fù)。截至2月8日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.67、0.56、0.44、0.32倍，歷史估值分位分別處于9%、5%、8%、3%；國壽H、友邦、太平的2023PEV分別為0.24、1.60、0.15倍，歷史估值分位分別處于8%、27%、7%。我們建議關(guān)注：①目前NBV正增長或正在好轉(zhuǎn)的低估值標(biāo)的，如中國太保、中國人壽、中國平安、友邦保險(xiǎn)。②利潤修復(fù)高彈性+平臺經(jīng)濟(jì)政策向好，估值修復(fù)動力強(qiáng)勁的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)標(biāo)的眾安在線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；后續(xù)保單修復(fù)弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動加??；長端利率超預(yù)期下行。