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核心觀點(diǎn)
　　集成環(huán)節(jié)是對接上下游且負(fù)責(zé)安全的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，技術(shù)、渠道、資金鑄造集成環(huán)節(jié)三重壁壘。儲能集成企業(yè)是項(xiàng)目建設(shè)的承包方，同時(shí)也是安全第一負(fù)責(zé)人，其職責(zé)體現(xiàn)為：以渠道優(yōu)勢對接上下游，以資金優(yōu)勢緩沖高投入，以品牌優(yōu)勢建立行業(yè)口碑。隨著產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，盈利機(jī)制理順，馬太效應(yīng)將越發(fā)明顯。技術(shù)端：對電網(wǎng)理解能力和系統(tǒng)配套能力要求高，無相關(guān)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累的企業(yè)追趕困難。渠道端：下游客戶較固定，國內(nèi)主要是五大六小發(fā)電集團(tuán)及兩網(wǎng)企業(yè)，海外主要是大型EPC企業(yè)。下游客戶對安全要求高，招標(biāo)均要求有項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，合作穩(wěn)定性高，且可逐步建立品牌口碑。資金端：大儲項(xiàng)目建設(shè)成本高，墊資要求高，參與企業(yè)均為實(shí)力雄厚并在項(xiàng)目/客戶資源有相關(guān)積累的企業(yè)。
　　海外注重性能，國內(nèi)注重成本。國內(nèi)和海外儲能發(fā)展差異大，主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的不同生命周期所致。海外儲能項(xiàng)目建設(shè)有足夠盈利空間，因此下游業(yè)主注重性能而不僅僅是單純比較成本。國內(nèi)由于新能源強(qiáng)制配儲政策，央企運(yùn)營商將儲能作為“路條費(fèi)”進(jìn)行考量，因此成本為最關(guān)鍵考量要素。隨著光儲平價(jià)到來，我們判斷性能會逐漸成為業(yè)主的核心關(guān)注問題。
　　集成環(huán)節(jié)近期格局分散，遠(yuǎn)期強(qiáng)者恒強(qiáng)。集成環(huán)節(jié)主要存在三大派系：以寧德時(shí)代、陽光電源等為代表的一體化跨國經(jīng)營企業(yè)；以南網(wǎng)科技、海博思創(chuàng)為代表的地方資源型企業(yè)；以阿特斯、天合、遠(yuǎn)景等為代表的渠道復(fù)用型的新能源企業(yè)。激烈競爭下，國內(nèi)集成環(huán)節(jié)盈利能力承壓，未來幾年行業(yè)將迎來洗牌再集中，具備技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、規(guī)模優(yōu)勢的廠商將脫穎而出。
　　投資建議：儲能企業(yè)個(gè)股關(guān)注的指標(biāo)：有效訂單>外部賦能>收入占比>利潤兌現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注有客戶資源和項(xiàng)目積累的儲能集成公司。重點(diǎn)關(guān)注儲能集成龍頭陽光電源，國網(wǎng)/南網(wǎng)的主流供應(yīng)商及深耕海外渠道的科陸電子，以及集成一線企業(yè)科華數(shù)據(jù)，建議關(guān)注脫胎廣東電研院背靠南方電網(wǎng)的南網(wǎng)科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期，儲能成本居高不下，行業(yè)競爭價(jià)格導(dǎo)致盈利低于預(yù)期，新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)等