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國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)節(jié)后第二周繼續(xù)走弱，主要是非電力行業(yè)的需求還未有效釋放。但目前板塊在估值及股息率的預(yù)期方面具備價(jià)值吸引力，后續(xù)如果政策預(yù)期或基本面因素催化劑出現(xiàn)共振，我們認(rèn)為板塊依然有明確的反彈空間。
　　▍短期動(dòng)力煤基本面：節(jié)后煤價(jià)繼續(xù)走弱，但跌幅短期或明顯放緩。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)地大部分煤礦已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)，煤礦銷售一般，受港口市場(chǎng)下行影響，站臺(tái)貿(mào)易商暫停采購(gòu)，終端以少量剛需補(bǔ)庫(kù)為主，多數(shù)煤礦降價(jià)后銷售未見明顯好轉(zhuǎn)，出貨壓力增加，價(jià)格持續(xù)下調(diào)。港口方面，煤價(jià)上周跌幅加速，節(jié)后復(fù)工需求低于預(yù)期，導(dǎo)致貿(mào)易商觀望態(tài)度更濃厚，出貨意愿較強(qiáng)。但我們認(rèn)為節(jié)后需求復(fù)蘇只是節(jié)奏略慢，需求恢復(fù)強(qiáng)度依然可期。因此我們判斷，動(dòng)力煤價(jià)接下來跌幅或有所收窄，預(yù)計(jì)在2月下旬至3月動(dòng)力煤價(jià)有望回暖上漲。
　　▍短期“雙焦”基本面：價(jià)格短期或弱穩(wěn)運(yùn)行。近期下游的焦炭庫(kù)存回歸至正常水平、成材利潤(rùn)壓縮，下游補(bǔ)庫(kù)力度減弱，同時(shí)貿(mào)易商的投機(jī)需求釋放也告一段落，焦企出貨節(jié)奏放緩，部分開始積累庫(kù)存，因此焦炭?jī)r(jià)格短期有走弱壓力。焦煤方面，本周煤礦及洗煤廠生產(chǎn)基本恢復(fù)正常，焦煤供應(yīng)端持續(xù)增量，不過需求端也有適量的補(bǔ)庫(kù)，價(jià)格漲跌互現(xiàn)，貿(mào)易商及洗煤廠等中間環(huán)節(jié)采購(gòu)仍持觀望態(tài)度，我們預(yù)計(jì)短期焦煤價(jià)格趨于震蕩。
　　▍高頻數(shù)據(jù)聚焦：港口煤價(jià)大幅下跌，庫(kù)存小幅下降，鋼廠開工率回升。上周五（2月10日）秦港5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)1015元/噸（環(huán)比-11.35%）。京唐港焦煤（山西產(chǎn)）現(xiàn)貨價(jià)格為2500元/噸（環(huán)比持平），二級(jí)冶金焦（臨汾產(chǎn)）現(xiàn)貨價(jià)格為2880元/噸(環(huán)比持平)。上周（截至2月10日）秦港鐵路調(diào)入量平均為41.69萬噸（環(huán)比-8.81%），日均吞吐量43.4萬噸（環(huán)比+10.07%），秦港錨地船舶數(shù)平均為16艘（環(huán)比-32.73%）。秦港庫(kù)存637萬噸（環(huán)比-1.85%），北方三港口煤炭庫(kù)存合計(jì)為1376萬噸（環(huán)比-0.66%）。節(jié)后第二周（2月3日至2月9日）沿海八省電廠日耗環(huán)比+22.57%（同比+12.41%），庫(kù)存環(huán)比+0.47%。全國(guó)樣本鋼廠高爐開工率78.42%（環(huán)比+1.01pcts）。
　　▍市場(chǎng)表現(xiàn)：上周板塊跑輸指數(shù)，“雙焦”期貨價(jià)格小幅反彈。上周（截至2月10日）中信煤炭一級(jí)行業(yè)指數(shù)收益為-1.77%，跑輸滬深300指數(shù)0.92pct，主要是煤價(jià)預(yù)期進(jìn)一步走弱。表現(xiàn)居前的3只股票分別為安泰集團(tuán)（+1.12%）、美錦能源（+1.05%）、安源煤業(yè)（+0.95%）。上周焦煤期貨主力JM2305報(bào)收1840.0元/噸（較前周+1.55%），焦炭期貨主力J2305報(bào)收2737.0元/噸（較前周+0.73%）。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)改善有限，影響煤炭需求和煤價(jià)預(yù)期；保供增產(chǎn)政策后續(xù)或帶來供給增量，進(jìn)一步壓制煤價(jià)；海外能源價(jià)格系統(tǒng)性下跌；煤炭進(jìn)口量超預(yù)期增加。
　　▍投資策略：反彈有基礎(chǔ)，等待催化劑共振。板塊P/E估值整體仍然處于歷史低位，疊加股息率預(yù)期，板塊有明顯的價(jià)值吸引力，具備反彈空間；加之機(jī)構(gòu)板塊配置水平已明顯下降，預(yù)計(jì)后續(xù)上漲阻力也將逐漸減少。如果后續(xù)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、流動(dòng)性或地產(chǎn)政策等寬松預(yù)期進(jìn)一步疊加，板塊反彈可期。我們建議可持續(xù)關(guān)注低估值、具備持續(xù)分紅能力的龍頭公司潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、平煤股份，同時(shí)建議關(guān)注受益于新能源轉(zhuǎn)型的電投能源、華陽(yáng)股份。