>> 東吳證券-國防軍工行業(yè)點評報告：非主戰(zhàn)裝備賽道持續(xù)活躍，軍費(fèi)增速預(yù)期擾動不改結(jié)構(gòu)性機(jī)會-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
440KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇立贊,錢佳興 |
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投資要點
上周行業(yè)波動脈絡(luò)
2023/02/06-2023/02/12，軍工（申萬）漲跌幅為-0.41%，行業(yè)漲幅排名位居第21位。核心賽道軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈承壓，下游主機(jī)廠跌幅區(qū)間（2-4）%，中游分系統(tǒng)跌幅區(qū)間（4-5）%，上游材料跌幅區(qū)間（2-7）%。相較之下，非主戰(zhàn)裝備賽道，尤其是軍工信息化板塊中諸多創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的持續(xù)表現(xiàn)較強(qiáng)，延續(xù)了自1月16日以來的基本面二三線的小市值標(biāo)的活躍態(tài)勢。
正確認(rèn)識軍費(fèi)增速波動對行業(yè)影響
上周的結(jié)構(gòu)性調(diào)整走勢，主要反映的是近期市場關(guān)于軍費(fèi)增速或?qū)⒄{(diào)降的預(yù)期。如何正確認(rèn)識軍費(fèi)增速波動，我們從4個方面展開：
1）當(dāng)前我們處于新一代主力裝備放量列裝以及下一代裝備密集研發(fā)進(jìn)程中，基于補(bǔ)償歷史欠賬，近三年軍費(fèi)增速溫和提升是合理的；2022年全國多地受到強(qiáng)力疫情沖擊，財政持續(xù)消耗，2023年各領(lǐng)域政府投入（包括軍費(fèi)）或?qū)⑾滦蕖?br> 2）軍費(fèi)不是軍工行業(yè)發(fā)展資金唯一來源，一二級資本市場是重要來源，倒逼提升資產(chǎn)質(zhì)地、盈利上限有利于市值擴(kuò)張。國家實施軍民融合戰(zhàn)略以來，尤其是十三五后期開始，軍工行業(yè)的一級股權(quán)投資市場持續(xù)活躍，二級市場多個企業(yè)上市與增發(fā)融資，進(jìn)入十四五，更多軍工產(chǎn)業(yè)鏈鏈長實施了資產(chǎn)注入與股權(quán)激勵，相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)、盈利能力，業(yè)績釋放意愿都得到整體性提升。未來，資本市場將成為軍費(fèi)之外最重要的資金來源，市值提升是有效利用市場資金的核心要素，也是必然邏輯。
3）軍費(fèi)增速下修不代表企業(yè)盈利能力下降。軍費(fèi)增速下修更多是影響市場的情緒，實際下修幅度有限，加之軍費(fèi)投入從來都是結(jié)構(gòu)性的，首戰(zhàn)即用的軍機(jī)、導(dǎo)彈依然是傾斜分配的重點；同時，在新的大單采購制度下，實施主干供應(yīng)目錄，將配套進(jìn)一步集中向頭部企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)下邊際成本可以快速降低，企業(yè)得以維持穩(wěn)定的盈利能力。同時，新裝備出口管制的放松，軍貿(mào)市場的開拓，也從需求端成為助推行業(yè)成長的第二動力。
4）中長期看軍費(fèi)提升仍有較大空間。近半年以來，國際上多個國家提升軍費(fèi)增速及其所占GDP比重，日本要打開軍工企業(yè)盈利上限，韓國要扶持軍貿(mào)作為重要支柱產(chǎn)業(yè)，全球軍工領(lǐng)域投入都處于上升通道。不考慮疫情影響財政開支的短期影響，中長期我國軍費(fèi)增速仍有較大提升空間，去年我國軍費(fèi)增速占GDP比重僅為1.3%，與全球主要軍事國家2%的水平差距較大。
近期可重點關(guān)注標(biāo)的
基于對標(biāo)改革邏輯，推薦核心賽道下游龍頭主機(jī)廠：中航西飛、洪都航空。
風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險、行業(yè)訂單不及預(yù)期的風(fēng)險、公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險、國企改革進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。
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