>> 申萬宏源-信用風險監(jiān)測：關注近期二永債成交情況&城投非標違約-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 1007KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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熱點解析：
近期二永債市場關注度較高，成交活躍主要集中在哪些板塊？我們以區(qū)間成交量與債券存量的比值衡量換手率水平。近期二永債成交情況如下：（1）2022年11月債市大幅調(diào)整期，流動性較好的國有大行二級資本債、股份行二級資本債受到產(chǎn)品贖回壓力的影響，單周換手率在11月中旬分別達到11.3%和10.4%的高點，分期限看，剩余3-5年、0-1年的國有及股份行二級資本債在11月?lián)Q手率最高。2022年11月國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行的二級資本債月?lián)Q手率分別為36.6%、29.0%、23.4%和17.6%，達到近一年高點。結合我們統(tǒng)計的二永債超額利差看，2022年末調(diào)整中農(nóng)商行二永債調(diào)整幅度最大，股份行二級資本債、國有行永續(xù)債的調(diào)整幅度較小，但由于流動性的差異，國有及股份行二級資本債的換手率在11月快速沖高，而城農(nóng)商行二級資本債的成交有所滯后、在12月產(chǎn)生較多成交。12月城商行、農(nóng)商行二級資本債換手率分別為36.4%、26.3%，達到近一年高點。（2）2023年初以來隨著二永債利差重回高位，其配置價值受到關注。1月成交活躍的二級資本債板塊主要為城商行二級資本債、國有及股份行二級資本債。1月成交活躍的銀行永續(xù)債板塊主要為城商行永續(xù)債、農(nóng)商行永續(xù)債及國有行永續(xù)債。1月由于春節(jié)假期影響，月?lián)Q手率環(huán)比下降，同比來看交易活躍度仍偏強。（3）從周度換手率數(shù)據(jù)來看，本周（2月6日至2月10日）除農(nóng)商行二級資本債成交有所下滑外，其余類型銀行二永債換手率均呈走高趨勢。
本周城投輿情不斷。在土地財政承壓下，投資者對城投償債能力產(chǎn)生擔憂，逾期或類逾期信息會進一步加大信用風險。目前城投公開債券市場尚未發(fā)生違約，市場焦點更多集中在其他債務風險對債券風險的進一步傳導。我們通過整理發(fā)現(xiàn)，本周主要發(fā)生兩起非標違約事件，分別是遵義市紅花崗城市建設投資經(jīng)營有限公司的6177萬元融資租賃款和青州市城市建設投資開發(fā)有限公司的債權資產(chǎn)違約，相較于存量違約非標占比較多的貴州，山東省的非標違約事件相對更受關注，對于后續(xù)的資金問題，繼續(xù)關注財政修復情況。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動性優(yōu)先，優(yōu)選流動性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場對于產(chǎn)業(yè)債的風險偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機會。超額收益機會關注煤炭永續(xù)債；外部支持較強及績優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點：民營房企債回暖趨勢確立最終看銷售。
城投債策略：年初以來城投債信用利差有所回落。高等級城投債利差已位于歷史較低分位數(shù)，受輿情影響，低等級城投債利差歷史分位數(shù)相對較高。后續(xù)重點關注財政修復情況，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點關注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：螺紋鋼期貨價格、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、二甲苯、LLDPE、鉛、中國出口集裝箱運價指數(shù)。持平：環(huán)渤海動力煤、焦煤坑口價、一級冶金焦平倉價、丙烯、苯、甲醇、純堿、銅、全國水泥均價。下行：NEWC動力煤、焦煤車板價、鋼材綜合價格指數(shù)、PX、PTA、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、鋁、鋅、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周信用利差幾乎全部下行，期限利差下行為主。具體來看，信用利差除1年期短融（AAA）維持不變外其余全部下行，其中3年期中票（AA+）利差下行幅度最大，為-12BP。等級利差上下行兼有，其中3年期AA-AAA信用利差與3年期（AA-）-AAA信用利差各上行3BP；1年期AA-AAA信用利差與1年期（AA-）-AAA信用利差各下行-8BP。期限利差下行為主，其中AAA:3年-1年和AAA:5年-1年下行幅度最大，為-11BP；A+:3年-1年和A:3年-1年上行幅度最大，為3BP。分行業(yè)超額利差以下行為主，鋼鐵、煤炭行業(yè)下行幅度最大，較上周分別下行8.23BP、6.09BP。
城投債——市場：本周城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，1年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，3年期、5年期、7年期、10年期表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：本周二級資本債信用利差全部收窄，超額利差漲跌不一。具體來看，信用利差方面，3年期AAA-級、AA+級、AA級利差分別收窄27BP、23BP、11BP，1年期平均收窄7-11BP，5年期利差收窄幅度相對較小，AAA-級和AA+級分別收窄6BP和9BP，超額利差方面，3年期利差有較大幅度收窄，1年期高評級收窄5-7BP，5年期除AA+級小幅收窄外，其余評級均小幅走擴；分銀行類型來看，二級資本債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄5BP、13BP、8BP和8BP。永續(xù)債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄12BP、11BP、3BP和13BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)分化，以下跌為主。其中，20個行業(yè)指數(shù)下行，石油石化、有色金屬跌幅超過1%，此外國防軍工、煤炭、傳媒跌幅較大。9個行業(yè)指數(shù)上行，通信、環(huán)保、家用電器上行最多。
信用債風險警示：山東省財金投資集團有限公司發(fā)布公告稱，公司總法律顧問肖貽堂因涉嫌嚴重違紀違法被立案審查
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