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利率債周觀點(diǎn)：維持2月債市震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)不變，繼續(xù)關(guān)注信貸、資金和風(fēng)險(xiǎn)偏好
　　春節(jié)期間人流和消費(fèi)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，1月統(tǒng)計(jì)局PMI明顯回升同樣驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)環(huán)比明顯修復(fù)，市場一致預(yù)期“股強(qiáng)債弱“，但上周利率債收益率并未伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)而繼續(xù)上行，權(quán)益也在1月急漲后維持震蕩，10Y國債收益率在1月20日觸及2.93%后震蕩下行至2.89%，整體符合我們前期的判斷，經(jīng)濟(jì)升而利率下的原因主要有兩點(diǎn)：（1）1月高頻修復(fù)+降息落空+權(quán)益強(qiáng)勢等均利空債市，10Y國債收益率上行至2.93%已有一定安全邊際，進(jìn)入2月以上利空因素減弱，利率有向下的動(dòng)力；（2）自去年11月地產(chǎn)及防疫政策調(diào)整后，市場對于”經(jīng)濟(jì)修復(fù)“已經(jīng)預(yù)期先行，而1月地產(chǎn)整體的疲弱導(dǎo)致市場對經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期有所回調(diào)，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所平復(fù)。
　　我們在月報(bào)中提出信貸和資金是2月債市的關(guān)鍵，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好回調(diào)，預(yù)計(jì)2月債市震蕩偏強(qiáng)，目前仍維持此判斷不變，重點(diǎn)關(guān)注以下兩點(diǎn)：（1）無論是從央行公開市場操作還是季節(jié)性走勢來看，預(yù)計(jì)2月并非收緊資金的窗口，在資金平穩(wěn)的背景下，債市階段性震蕩偏強(qiáng)；（2）下周債市核心博弈點(diǎn)在信貸和社融，基于月末票據(jù)利率下行+高基數(shù)+春節(jié)錯(cuò)位等因素，預(yù)計(jì)信貸難以大幅超過去年同期、社融增速預(yù)計(jì)繼續(xù)下行。綜上來看，信貸和資金、以及風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)整體利好債市，維持2月債市震蕩偏強(qiáng)的觀點(diǎn)不變。
　　債市觀點(diǎn)方面，此前我們提出債市調(diào)整“三步走”，第一步是預(yù)期先行，第二步是確認(rèn)基本面改善走勢，第三步是關(guān)注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。2022年11月政策變動(dòng)、預(yù)期先行帶動(dòng)10Y國債收益率調(diào)整至階段性高點(diǎn)2.93%，1月市場展望中提示關(guān)注債市調(diào)整“第二步”，當(dāng)前繼續(xù)兌現(xiàn)中。2月的震蕩偏強(qiáng)，仍處于債市調(diào)整大勢中。2023年10年期國債收益率調(diào)整目標(biāo)位預(yù)計(jì)在3%-3.3%。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：2022年財(cái)政“短收短支”，2023年財(cái)政政策“加力提效”——2022年12月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評
　　回顧2022年財(cái)政收支：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、2022年全國一般公共預(yù)算賬本和政府性基金賬本均未完成年初預(yù)算。全國一般公共預(yù)算收入20.4萬億元，完成年初預(yù)算的97%，按自然口徑計(jì)算同比增長0.6%，扣除留抵退稅因素后增長9.1%（對應(yīng)留抵退稅規(guī)模1.7萬億），節(jié)奏上前低后高，下半年留抵退稅影響逐漸消退+經(jīng)濟(jì)中樞抬升，收入有所修復(fù)，結(jié)構(gòu)上非稅收入支撐較強(qiáng)。全國一般公共預(yù)算支出26.1萬億，完成年初預(yù)算的98%，支出結(jié)構(gòu)上看社會(huì)保障和就業(yè)占比上升，保民生保就業(yè)力度加大，基建支出占比下降，預(yù)算外資金對基建支撐較大。
　　展望2023年財(cái)政政策：2022年財(cái)政政策重點(diǎn)在“減稅降費(fèi)”上，財(cái)政部稱2022年新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超4.2萬億元，其中留抵退稅2.46萬億、減稅降費(fèi)超1萬億、緩稅緩費(fèi)7500億，足見減稅降費(fèi)政策力度之大。
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2023年財(cái)政政策將“加力提效”，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)以下特征：（1）財(cái)政發(fā)力靠前的概率較大，主要考慮上半年復(fù)蘇趨勢待驗(yàn)證，財(cái)政政策快速退出的概率較低，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢預(yù)計(jì)將更加明晰，財(cái)政力度有一定概率減弱。（2）中央加杠桿，預(yù)計(jì)赤字率提升至3%。當(dāng)前地方土地財(cái)政承壓，地方舉債空間受限，中央加杠桿尚有一定空間，預(yù)計(jì)中央將加大對地方的轉(zhuǎn)移地方。（3）2023年財(cái)政政策重點(diǎn)在提效，預(yù)計(jì)廣義財(cái)政支出對資金的貢獻(xiàn)不及2022年。
　　上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報(bào)收3.53%。具體來看：（1）資金面：資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，7天質(zhì)押式成交量大幅回升。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.89%，10Y美債收益率報(bào)收3.53%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌2.48%，布倫特原油報(bào)收79.94美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)103.00，在岸人民幣匯率報(bào)6.75；（5）國內(nèi)股市震蕩，海外股市普漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。