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報(bào)告摘要：
　　2月9日，天合光能發(fā)布公告，擬于2023年2月13日通過網(wǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債，公司本次計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過89億元，其中63億元擬用于投資“年產(chǎn)35GW直拉單晶項(xiàng)目”，剩余26億元補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。
　　天23轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和上網(wǎng)定價(jià)，債項(xiàng)和主體評(píng)級(jí)AA。發(fā)行規(guī)模為89億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為69.69元，參考2月8日正股收盤價(jià)格64.76元，轉(zhuǎn)債平價(jià)92.93元，參考同期限同評(píng)級(jí)中債企業(yè)債到期收益率（2月8日）為4.42%，到期贖回價(jià)115元，計(jì)算純債價(jià)值為93.5元。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款（“15/30，85%”）、贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模較高，流動(dòng)性較好，評(píng)級(jí)尚可，債底保護(hù)性較好。機(jī)構(gòu)入庫不難，一級(jí)參與無異議。
　　轉(zhuǎn)債首日目標(biāo)價(jià)125-130元，建議積極申購。截止至2023年2月9日，天23轉(zhuǎn)債平價(jià)在92.93元，估值參考海優(yōu)轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)AA-，存續(xù)債余額6.9億元，平價(jià)93.83，轉(zhuǎn)債價(jià)格129.75，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率38.28%）、高測轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)A+，存續(xù)債余額4.8億元，平價(jià)94.32，轉(zhuǎn)債價(jià)格127.16，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率34.83%），綜合考慮當(dāng)前市場環(huán)境，天23轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平預(yù)計(jì)在【35%，40%】區(qū)間，對應(yīng)首日上市目標(biāo)價(jià)在125-130元附近。
　　公司是一家全球領(lǐng)先的光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；光伏系統(tǒng)包括電站業(yè)務(wù)及系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)；智慧能源包括光伏發(fā)電及運(yùn)維服務(wù)、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)的開發(fā)和銷售以及能源云平臺(tái)運(yùn)營等業(yè)務(wù)。光伏組件是公司的主要產(chǎn)品，組件產(chǎn)品的客戶主要為國內(nèi)外光伏電站開發(fā)商和承包商以及分布式光伏系統(tǒng)的經(jīng)銷商。本次募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)N型單晶硅棒35GW，促進(jìn)N型技術(shù)升級(jí)和整體推廣，鞏固提升公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　預(yù)計(jì)首日打新中簽率0.0369%~0.0554%附近。截止至2022年第三季度，第一大股東為高紀(jì)凡，持股16.24%，第二大股東為江蘇盤基投資有限公司，持股14.60%，前十大股東持股比例為60.70%。高紀(jì)凡合計(jì)控制39.01%的股份，為公司實(shí)際控制人。因此我們假設(shè)本次老股東配售比例為40%~60%，則天23轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為35億元~53億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)失密及技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)