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事件：4Q22公司實(shí)現(xiàn)收入6.3億美金，環(huán)比持平，符合此前收入指引。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司8寸產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)營收3.98億美金，環(huán)比提升3.5%，我們認(rèn)為主要是來自ASP的進(jìn)一步提升；12寸產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)營收2.33億美金，環(huán)比下滑5.3%。公司整體毛利率為38.2%，超過指引區(qū)間35%-37%上限，主要得益于整體ASP的提升。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.59億美金，環(huán)比增長(zhǎng)53%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤率25%，相比3Q22的16%大幅提升，主要由于利息收入及分占聯(lián)營公司溢利增加。
　　4Q22產(chǎn)能利用率出現(xiàn)松動(dòng)，預(yù)期1Q23營收表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁：目前下游部分需求疲軟，4Q22公司產(chǎn)能利用率出現(xiàn)松動(dòng)，8寸和12寸產(chǎn)線分別從3Q22的113.4%/107.7%下滑至105.9%/99.9%，對(duì)應(yīng)整體約當(dāng)8寸出貨量環(huán)比下滑1%，主要是由于模擬電源、邏輯射頻、CIS和nor flash等產(chǎn)品的需求有所下滑。公司指引1Q23收入持平，優(yōu)于同業(yè)表現(xiàn)（比如臺(tái)積電指引1Q23環(huán)比下滑12%-16%），我們認(rèn)為這主要得益于功率器件和高端MCU產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)。考慮到年度維修、年終獎(jiǎng)發(fā)放和12寸折舊增加，公司指引1Q23毛利率區(qū)間為32%-34%，相比4Q22的38%大幅下滑。受行業(yè)景氣度下行影響，我們預(yù)期公司部分產(chǎn)品價(jià)格將面臨下滑壓力，同時(shí)12寸新增3w產(chǎn)能陸續(xù)釋放帶來折舊增加，公司23年盈利能力或?qū)p弱。
　　積極擴(kuò)產(chǎn)12寸產(chǎn)線打開未來成長(zhǎng)空間，A股上市有望催化估值提升：公司于1月18日公告，與華虹宏力、國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、無錫市實(shí)體成立合營公司，股權(quán)穿透后公司持股51%，合計(jì)投資67億美金用于65/55nm-40nm的12英寸產(chǎn)線建設(shè)。公司預(yù)計(jì)新建廠房于23年開工，于24年下半年釋放部分產(chǎn)能，最終建成產(chǎn)能8.3萬片/月的12寸產(chǎn)線。我們認(rèn)為新產(chǎn)能釋放有望打開未來公司的成長(zhǎng)空間。同時(shí)公司近期將于A股上市，流動(dòng)性增加有望催化估值進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司在核心產(chǎn)品具有顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在行業(yè)景氣度下行中保持較高的產(chǎn)能利用率，且有部分產(chǎn)能將在23年釋放，維持23-24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)4.38/4.71億美元，對(duì)應(yīng)同比增速為-3%/7%。當(dāng)前股價(jià)30.5港幣對(duì)應(yīng)23/24年1.4/1.2倍PB，后期A股上市有望驅(qū)動(dòng)估值進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體景氣度繼續(xù)下行；半導(dǎo)體板塊估值系統(tǒng)性波動(dòng)。