>> 信達證券-信用利差周度跟蹤：隱債置換能否打破城投分化的格局？-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
大小： |
1481KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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近期市場對是否會開啟新一輪特殊再融資債置換隱債的關(guān)注度提升。
隱債置換屬于債務重組的范疇，從實踐來看也是地方政府化解隱債的重要方式之一，其主要有兩種方式：其一是通過銀行貸款置換存量隱債；其二是通過發(fā)行償還存量債務的特殊再融資債來置換存量隱債。
從銀行貸款置換隱性債務來看，在“平等協(xié)商，債權(quán)債務關(guān)系清晰，對應資產(chǎn)明確，項目具備財務可持續(xù)性，且按照項目一一對應到期債務實施”的原則要求下，銀行貸款置換隱債一般也是立足于各地的具體情況，采取一地一策的方式，并未在全國范圍普遍推廣，而銀行也是對經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)貸款置換隱債的積極性更強。如2019年來鎮(zhèn)江等區(qū)域通過銀行貸款置換存量貸款和非標的方式化解存量隱債風險，將短久期高成本的隱債置換為長久期低成本的銀行貸款，鎮(zhèn)江也實現(xiàn)了融資能力的恢復。
而置換存量債務的特殊再融資債從2020年12月底開始發(fā)行，主要是為了化解高風險建制縣區(qū)隱債以及用于支持全域無隱債試點區(qū)域化解隱債，合計發(fā)行規(guī)模超1.15萬億元，但2022年6月份之后再無發(fā)行，剩余發(fā)行空間為1.26萬億元。
盡管從減輕區(qū)域財政壓力的角度看，納入隱債置換試點可以帶來一定程度的利好，但是其能對應到每一區(qū)域的金額似乎仍然相對有限，更多還是一個錦上添花的因素，如果高風險區(qū)域平臺未納入隱債的經(jīng)營性債務規(guī)模仍然較高，那么納入隱債置換試點的影響可能是相對有限的。而在2018年以后，城投平臺的經(jīng)營性債務規(guī)模仍在快速上升，對于這些經(jīng)營性債務是否存在系統(tǒng)性的解決方案可能是更加值得關(guān)注的問題。
而從目前來看，出于對道德風險的防范，相關(guān)政策仍然是相對謹慎的，后續(xù)我們也將持續(xù)關(guān)注。而隱債的置換似乎還難以改變城投分化加劇的格局，當前對于城投債信用資質(zhì)下沉仍需謹慎。
上周，利率表現(xiàn)相對平穩(wěn)，而3Y期和5Y期信用債收益率大幅下行。其中1Y、3Y和5Y期國開債利率分別上行2BP、0BP和0BP。3Y期各品種收益率下行6-10BP，5Y期各品種收益率下行9BP，3Y期和5Y期信用債收益率下行幅度整體明顯大于1Y期品種。從信用利差來看，3Y期和5Y期各品種信用利差下行6-10BP，1Y期AA級品種信用利差下行8BP，中長久期以及短久期弱資質(zhì)信用債信用利差下行幅度明顯更大。3Y期AAA級、AA+級以及AA級商業(yè)銀行二級資本債信用利差分別下行13BP、16BP以及15BP；3Y期AAA-級、AA+級以及AA級商業(yè)銀行永續(xù)債信用利差分別下行21BP、20BP以及6BP，3Y期商業(yè)銀行二永債信用利差下行幅度明顯大于1Y期和5Y期品種。
風險因素：樣本選擇偏差和數(shù)據(jù)統(tǒng)計失誤，政策超預期。
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