>> 信達證券-詳解地方政府專項債券：項目資本金篇-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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摘要：本文首先介紹了觀察專項債資本金規(guī)模的方法，再用具體的項目案例和詳實的專項債數(shù)據(jù)，梳理了2020年到2023年1月期間的專項債用作項目資本金的規(guī)模和投向，并對今年全年的專項債發(fā)行做了展望。
專項債“四兩撥千斤”的作用主要體現(xiàn)在項目資本金的使用上。項目建設(shè)需要有一定比例的資本金才能獲得如銀行貸款等債務(wù)性資金的支持，資本金可以多方籌措，如項目單位自籌、公共財政支持、專項債支持、政策性金融工具支持等。這其中的政策性金融工具有強大的撬動基建投資的功能，但其充當(dāng)?shù)娜允且欢螘r期內(nèi)用來補充項目資本金的角色。資本金要有長期穩(wěn)定的資金來源，典型的就是地方政府專項債資金用作項目資本金。財政部領(lǐng)導(dǎo)所說的鼓勵地方政府積極發(fā)揮專項債券撬動社會投資的功能，可以理解為鼓勵地方政府將新增專項債券資金用作項目資本金（前提是不超過規(guī)定的上限比例）。但現(xiàn)實中，新增專項債用作項目資本金的比例并不高。
2020年到2022年，我們觀測到的新增專項債用作項目資本金的規(guī)模分別是1589.64億元、1947.86億元和2835.43億元，占當(dāng)年新增專項債發(fā)行規(guī)模的比例為4.4%、5.4%和7.0%。個位數(shù)百分比的比例遠不到政策規(guī)定的上限，意味著幾年間專項債撬動社會投資的能力并不是很強。從省份看，廣東、山東等省使用專項債資本金的規(guī)模較大，而云南省專項債用作項目資本金的比例最高。從領(lǐng)域看，鐵路幾乎是每個省份專項債資本金的主要投向，收費公路、水利等是重點投向。2023年專項債資本金的投向范圍擴大到了13個領(lǐng)域，新增的為國家級產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新能源項目和煤炭儲備設(shè)施。剛過去的1月，已有前兩個領(lǐng)域的專項債資本金的使用，其中用于國家級產(chǎn)業(yè)園區(qū)的金額為9.29億元，新能源項目為0.3億元。
開年首月，新增專項債已發(fā)行4911.84億元，其中用作項目資本金389.07億元，占比約8%。從省份來看，開年首月共14個省級政府（含計劃單列市）發(fā)行了新增專項債，9個省級政府將專項債用做了項目資本金。廣東省專項債資本金的使用金額遙遙領(lǐng)先其他地區(qū)，為186億元。從資本金投向看，鐵路仍占據(jù)大部分投向比例。今年1月資本金占發(fā)行規(guī)模比重和去年專項債結(jié)存限額資本金占發(fā)行規(guī)模比重基本持平，都在8%左右，略多于去年全年的比例。也就是說投向范圍的擴大暫時沒有大幅提升1月專項債用作項目資本金的比重。
今年仍是發(fā)行前置的一年，全年專項債可能集中在上半年發(fā)行，政策性開發(fā)性金融工具仍有望使用。全國16個省份披露的一季度新增專項債發(fā)行額超過了8000億元，由于不披露發(fā)債計劃的省份也會發(fā)債，實際發(fā)行量可能遠超過計劃發(fā)行。我們借鑒歷史情況，預(yù)計今年提前批可能在1.83-2.19萬億元之間，屆時一季度發(fā)債量有望達到2萬億。二季度仍有可能是發(fā)債高峰，多在三季度形成實物工作量。在發(fā)債前置的背景下，再結(jié)合1月份專項債資本金占發(fā)行規(guī)模比重仍不高的實際，今年仍有可能運用政策性開發(fā)性金融工具以補充項目資本金。
風(fēng)險因素：地產(chǎn)端刺激政策見效弱于預(yù)期、地方項目開工效果弱于預(yù)期
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