>> 信達(dá)證券-信用利差周度跟蹤：遵義道橋化債模式對城投市場影響幾何？-230109
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
大小： |
1242KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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上周國開債收益率整體上行，其中1Y期、3Y期和5Y期國開債收益率分別上行3BP、9BP和1BP。但信用債收益率仍出現(xiàn)了顯著回落，這也使得信用利差明顯下行，其中1Y期和3Y期各品種信用利差整體下行16-26BP，而5Y期各品種整體下行3-7BP。
2022年12月30日，遵義道橋發(fā)布關(guān)于推進(jìn)銀行貸款重組事項的公告，涉及155.94億元銀行貸款重組債務(wù)規(guī)模，重組后銀行貸款調(diào)整為20年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本，利率調(diào)整為3-4.50%/年，引起市場的廣泛關(guān)注。截至2022年中，遵義道橋有息債務(wù)458.58億元，其中銀行貸款164.48億元，本次重組占2022年中期末銀行貸款總規(guī)模的比重已超90%，大概率是對銀行貸款的整體重組。
遵義道橋銀行貸款重組主要原因還是區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與城投債務(wù)的規(guī)模和增速不匹配。而區(qū)域金融機(jī)構(gòu)資源相對有限，政府對平臺支持能力不足，已使遵義道橋的非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險事件頻發(fā)，投資者和金融機(jī)構(gòu)對該區(qū)域平臺融資的風(fēng)險偏好進(jìn)一步降低，這也使區(qū)域的融資壓力愈發(fā)增大，遵義道橋依靠自身能力已經(jīng)難以使原有債務(wù)滾續(xù)，因此需要和金融機(jī)構(gòu)協(xié)商債務(wù)重組來從根本上減輕還本付息壓力，維持經(jīng)營的可持續(xù)性。但是地方政府又有較強(qiáng)的保公開債剛兌的意愿和需求，且在國發(fā)2號文等支持下，平臺與銀行協(xié)商溝通的難度較非標(biāo)與債券的債權(quán)人更小，因此遵義道橋率先對銀行貸款進(jìn)行整體債務(wù)重組。
投資者關(guān)心其他類似的高債務(wù)區(qū)域是否會復(fù)制遵義道橋化債模式，但遵義道橋模式的復(fù)制存在兩個困難之處。其一，銀行貸款展期需要平臺自身或者地方政府協(xié)調(diào)各方面的利益，而2號文對金融機(jī)構(gòu)在貴州簽訂展期合同或提供了關(guān)鍵的免責(zé)支持，但其他省份或是行政級別較低區(qū)域或缺乏相應(yīng)的政策支持；其二，部分城投公開債券融資占比較大，債券利息剛性支出的壓力也依舊很大，即便壓降部分銀行貸款、非標(biāo)的利率能在短期緩解本息償付壓力，但是區(qū)域內(nèi)債務(wù)本金體量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重不匹配，使其債務(wù)仍然需要較長的消化過程，且在這一過程中，該區(qū)域的再融資能力可能仍將受到一定的限制。
各地方政府的表態(tài)和行動顯示其短期內(nèi)仍有保公開債券剛兌的意愿，但重慶能投和遵義道橋等重組事件本質(zhì)上仍然反映了這些區(qū)域平臺償債壓力增大的現(xiàn)實，而其他區(qū)域復(fù)制該類模式仍然存在一定的難度，尤其是部分公開債券融資依賴較大的區(qū)域或仍需整體債務(wù)化解方案。因此，在基本面環(huán)境尚未明顯改善的背景下，我們認(rèn)為城投分化的格局仍會加劇，尾部風(fēng)險尚未出清，建議謹(jǐn)慎下沉信用資質(zhì)。
風(fēng)險因素：樣本選擇偏差和數(shù)據(jù)統(tǒng)計失誤，政策超預(yù)期。
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