>> 信達證券-2023年1月流動性展望：12月超儲率或升至2.4%寬松無虞，關(guān)注1月MLF降息的可能-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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由于財政存款的大規(guī)模下滑疊加央行逆回購的大規(guī)模資金投放，我們預(yù)計12月超儲率將達到2.4%，較11月環(huán)比上升約1.3pct，也高于往年同期均值0.2pct。12月政府債凈融資大幅回落至約2300億，疫情達峰、土地成交熱度不高或繼續(xù)制約財政收入，而財政支出有望季節(jié)性走高，我們預(yù)計政府存款環(huán)比回落約1.5萬億，超出季節(jié)性水平，成為資金面的重要支撐；而貨幣發(fā)行及繳準(zhǔn)季節(jié)性增加或?qū)α鲃有援a(chǎn)生一定拖累；12月5000億降準(zhǔn)落地，央行超量續(xù)作MLF，并凈投放逆回購1.4萬億，我們預(yù)計12月央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比增加約1.66萬億。
12月銀行凈融出規(guī)模再度回歸高位，跨年期間年內(nèi)隔夜利率一度創(chuàng)下歷史新低，但銀行在跨年資金供給中占比偏低，非銀跨年需求更多依靠非銀自身滿足，且多數(shù)機構(gòu)前期跨年進度偏快，造成了跨年資金偏貴且資金分層有所加劇的現(xiàn)象，但最后幾日機構(gòu)待跨資金較少，資金面明顯轉(zhuǎn)松，跨年資金面整體仍然平穩(wěn)。
展望1月，春節(jié)前的現(xiàn)金漏出或?qū)⑼苿迂泿虐l(fā)行上升1.3萬億，成為流動性主要的拖累因素；盡管1月為繳稅大月，但政府債凈融資規(guī)模較小，疊加財政支出發(fā)力，我們預(yù)計政府存款環(huán)比增加約3800億元，低于往年同期平均水平，對流動性的負(fù)面影響減弱。而在公開市場操作方面，1月有7000億MLF及大規(guī)模逆回購到期，我們假設(shè)央行MLF超量續(xù)作1000億元，但考慮1月末已開始節(jié)后復(fù)工，節(jié)前的逆回購?fù)斗趴赡芑鼗\，我們預(yù)計1月央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比下降4600億，則1月超儲率或環(huán)比下降0.95pct至1.5%，與往年同期均值大致持平。
盡管1月超儲率或?qū)⒋笾禄貧w歷年均值，但從央行近期的表態(tài)來看，其對資金面的支持仍將持續(xù)。12月中央經(jīng)濟會議對貨幣政策的定調(diào)為“精準(zhǔn)有力”，整體態(tài)度相較于2021年的“松緊適度”更加積極，央行副行長劉國強將其解讀為貨幣政策總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)——貨幣政策的力度不能小于22年，需要的話還要進一步加力，數(shù)量工具和價格工具都有空間，既包括更好滿足實體經(jīng)濟的需要，也包括保持金融市場流動性合理充裕，資金價格維持合理彈性，不大起大落，其中金融市場流動性的表述是十分罕見的。在春節(jié)前后的敏感時期，1月流動性環(huán)境大概率仍將維持寬松。
即便后續(xù)資金利率逐步向政策利率回歸，那么這個過程也將是漸進的，央行可能不希望再出現(xiàn)類似于11月造成的市場沖擊重現(xiàn)。而央行在四季度貨幣政策例會上再次強調(diào)“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，結(jié)合劉國強的表態(tài)，我們認(rèn)為政策利率仍然存在調(diào)降的空間，最早在1月即有可能落地，這可能也將驅(qū)動短端利率進一步回落。
風(fēng)險因素：財政投放力度不及預(yù)期、貨幣政策不及預(yù)期
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