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央行11月資產(chǎn)負(fù)債表滯后于1月公布，但根據(jù)該表測(cè)算的超儲(chǔ)率同樣在1.2%，與我們的預(yù)期大體一致。值得注意的是，11月外匯占款上升了636億，盡管其不是影響11月超儲(chǔ)率的核心因素，但央行還是對(duì)其變化進(jìn)行了特別說(shuō)明。央行解釋稱，外匯占款上升反映了商業(yè)銀行將07-08年以外匯資金交存的部分人民幣存款準(zhǔn)備金置換回人民幣形式來(lái)交存，置換后體現(xiàn)為外匯占款的增加。
　　而以外幣形式交存人民幣存款準(zhǔn)備金時(shí)，在央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端會(huì)體現(xiàn)為其他國(guó)外資產(chǎn)上升，相應(yīng)的其他存款性公司在央行的準(zhǔn)備金存款也會(huì)增加，相當(dāng)于央行進(jìn)行了人民幣的投放，但并未形成外匯儲(chǔ)備的增加。在人民幣存在升值壓力時(shí)，這樣的操作可以在減少央行直接外匯買賣的情況下使升值壓力放緩。而在2008年之后的2013年、2021年央行可能都有相應(yīng)的操作。
　　而當(dāng)人民幣貶值壓力加大之時(shí)，央行通過允許商業(yè)銀行置換回人民幣形式繳納相應(yīng)準(zhǔn)備金，也可以在減少外儲(chǔ)消耗的條件下，緩和匯率的貶值壓力。這樣的操作會(huì)帶來(lái)外匯占款的抬升，央行其他國(guó)外資產(chǎn)下降，但對(duì)于銀行而言其換回的人民幣又重新繳納法準(zhǔn)，因此央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端不會(huì)出現(xiàn)變化，也不會(huì)帶來(lái)人民幣流動(dòng)性的釋放。
　　但11月外匯占款上升636億的同時(shí)，央行其他國(guó)外資產(chǎn)的科目也出現(xiàn)了300億左右的上升。這只能理解為央行在11月又有一些其他的措施，同時(shí)對(duì)這一科目帶來(lái)了提振。盡管商業(yè)銀行從外幣置換回人民幣形式繳納相應(yīng)準(zhǔn)備金，并不會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性的釋放，但是央行另一些推升其他國(guó)外資產(chǎn)的措施卻有可能帶來(lái)補(bǔ)充。因此外匯資產(chǎn)變化對(duì)于11月的流動(dòng)性仍然是有利的，只是對(duì)11月超儲(chǔ)率的整體影響有限，并不是11月中旬后資金利率明顯轉(zhuǎn)松的核心因素。
　　而11月央行外匯占款的變化可能也是暫時(shí)性的，當(dāng)前央行對(duì)于匯率波動(dòng)的容忍度上升，未來(lái)對(duì)于匯率的常態(tài)化干預(yù)可能仍然有限，而外匯占款的變化可能還是不會(huì)成為影響流動(dòng)性的主要因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策不及預(yù)期。