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回顧22年，城投債的一個(gè)重要特征是凈融資明顯惡化，除了監(jiān)管限制部分高債務(wù)區(qū)域或者涉隱平臺(tái)債券融資，導(dǎo)致該類區(qū)域存量發(fā)債平臺(tái)難以新增債券融資外，新發(fā)債平臺(tái)數(shù)量的大幅減少也是重要的原因。
　　22年新發(fā)債平臺(tái)數(shù)量由21年的377家減少至58家，且22年新發(fā)債平臺(tái)主要是外部評(píng)級(jí)AA和AA+級(jí)的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，這顯示了部分低層級(jí)平臺(tái)的融資壓力增大，而實(shí)現(xiàn)成功發(fā)債的平臺(tái)仍然集中在了區(qū)域整體經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的蘇浙閔魯粵等東部以及皖豫鄂等中部省份，且發(fā)債類型是私募債、企業(yè)債和PPN為主。對(duì)于新發(fā)債的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)來說，近6成是在專業(yè)擔(dān)保公司或者區(qū)域內(nèi)核心平臺(tái)擔(dān)保下發(fā)債，其余獨(dú)立發(fā)債的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，一般也是公共預(yù)算收入規(guī)模在50億元以上、區(qū)域內(nèi)財(cái)政實(shí)力整體較強(qiáng)的地區(qū)。這主要或與首次發(fā)債區(qū)縣級(jí)平臺(tái)一般公共預(yù)算收入要求50億元以上，或者需由AAA級(jí)擔(dān)保增信有關(guān)。盡管有部分區(qū)域通過“股權(quán)嵌套”模式新設(shè)平臺(tái)，意圖規(guī)避監(jiān)管對(duì)涉隱平臺(tái)融資的限制實(shí)現(xiàn)再融資，但這些新設(shè)平臺(tái)在22年也尚未實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)發(fā)債，而在2023年這些新設(shè)平臺(tái)的融資功能是否恢復(fù)也是觀察監(jiān)管對(duì)城投尤其是涉隱平臺(tái)融資政策松緊的一個(gè)重要指標(biāo)。
　　本周國(guó)開債收益率整體上行，其中1Y期、3Y期和5Y期國(guó)開債收益率分別上行4BP、4BP和3BP。信用債前期修復(fù)的進(jìn)程受阻，收益率明顯上行，尤其是前期修復(fù)更加明顯的中短久期品種上行幅度相對(duì)更大。各期限AA+級(jí)及以上品種信用利差均上行，其中1Y期上行7-9BP，3Y期上行3-5BP，中短久期中高評(píng)級(jí)品種信用利差上行幅度相對(duì)較大。各品種期限利差均壓縮，其中AA+級(jí)5Y/1Y期限利差下行幅度最大，達(dá)10BP。
　　本周，城投債信用利差整體小幅下行，尤其是中低等級(jí)城投債下行幅度更大。央企地產(chǎn)債和地方國(guó)企地產(chǎn)債信用利差分別上行5BP和1BP，民企地產(chǎn)債信用利差下行52BP，混合所有制房企信用利差下行9BP。煤炭、鋼鐵和化工債信用利差波動(dòng)不大，其中沙鋼、河鋼和陜煤信用利差分別上行21BP、4BP和4BP，晉能煤業(yè)信用利差下行2BP。
　　本周二永債信用利差均有所走高。3Y期AAA-級(jí)、AA+級(jí)以及AA級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債信用利差分別上行14BP、9BP和14BP，1Y期品種中AA級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債信用利差上行幅度相對(duì)較大；從商業(yè)銀行永續(xù)債來看，3Y期AAA-級(jí)、AA+級(jí)以及AA級(jí)商業(yè)銀行永續(xù)債信用利差分別上行15BP、15BP和19BP。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：樣本選擇偏差和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)失誤，政策超預(yù)期。