>> 信達(dá)證券-2023年2月流動性展望：贖回沖擊與取現(xiàn)需求帶來節(jié)前流動性摩擦，但2月寬松大概率仍將維持-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 1349KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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11月央行資產(chǎn)負(fù)債表延后至1月公布，盡管財政存款降幅低于我們的預(yù)期，但央行對于其他存款性公司債權(quán)的降幅也相對較低，同樣低于我們通過央行主要貨幣政策工具的估計，二者大致相抵；央行允許商業(yè)銀行將以外匯資金交存的部分人民幣存款準(zhǔn)備金置換回人民幣形式來交存，使外匯占款小幅走高，但對超儲率影響有限。根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表推算11月超儲率1.17%，與我們估計的1.12%相差無幾。
12月超儲率較11月環(huán)比上升0.86pct至2.03%。盡管政府債融資規(guī)模顯著低于往年同期，但12月財政收入大幅增加，政府性基金支出也由于專項債發(fā)行的錯位而下滑，使得12月廣義財政赤字顯著低于往年同期，也導(dǎo)致政府存款的降幅低于我們此前的估計。此外，防疫措施調(diào)整后“返鄉(xiāng)潮”提前，也使得12月貨幣發(fā)行增幅明顯高于往年同期，因此超儲率顯著低于我們前期2.4%的估計，與21年同期相當(dāng)，但明顯低于之前的水平。
春節(jié)前居民取現(xiàn)需求大幅上升，預(yù)計1月貨幣發(fā)行環(huán)比增加1.3萬億，成為流動性的主要拖累因素。1月為繳稅大月，但疫情、提前返鄉(xiāng)、土地成交規(guī)模下滑或制約財政收入，預(yù)計1月政府存款環(huán)比增加6000億元，低于近年同期均值，對流動性的拖累減弱；公開市場方面，央行對MLF小幅超量續(xù)作，而春節(jié)期間逆回購余額創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計1月央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比增加約8300元。綜合來看，我們估計1月超儲率約1.53%，較12月環(huán)比回落0.49pct，但略高于往年同期均值。
1月春節(jié)前資金利率出現(xiàn)了較大波動，流動性分層加劇，這一方面受到理財贖回造成的被動加杠桿與可質(zhì)押券不足的影響，另一方面也與節(jié)前現(xiàn)金漏出規(guī)模增大有關(guān)。但是，央行大規(guī)模逆回購?fù)斗湃匀徽故玖似渚S穩(wěn)流動性的態(tài)度，銀行凈融出規(guī)模仍在高位，資金缺口指數(shù)仍明顯低于中性水平，這與10月下旬后的情況存在顯著的區(qū)別，我們傾向于認(rèn)為1月的資金波動仍是短期摩擦因素的擾動。
展望2月，節(jié)后現(xiàn)金回流預(yù)計成為補充超儲的主要因素；地方債發(fā)行加速導(dǎo)致政府存款或環(huán)比增加約5400億元，對流動性形成拖累；而繳準(zhǔn)和外匯占款對流動性影響相對有限；公開市場方面，考慮1月投放的逆回購可能大額回籠，但央行或?qū)LF小幅超量續(xù)作，我們預(yù)計2月央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比下降1.1萬億，2月超儲率或環(huán)比下降0.21pct至1.32%，略低于往年同期。盡管如此，考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然存在較大的不確定性，在國內(nèi)通脹壓力有限的背景下，我們認(rèn)為貨幣政策尚不具有短期快速收縮的必要性。2月流動性大概率仍將維持寬松狀態(tài)。
風(fēng)險因素：財政投放力度不及預(yù)期、貨幣政策不及預(yù)期。
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