>> 中泰國際-每日晨訊-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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中泰國際 |
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每日大市點評
2月15日，港股大盤在整理一天后再度下行，恒生指數(shù)全日下跌301點或1.43%，收報20,812點，盤中創(chuàng)出本輪調(diào)整浪的低點。恒生科指下跌0.96%，收報4,288點。大市成交金額有1,123多億港元，交投仍然淡靜，港股通則錄得59.11億港元的凈流入。近期港股通于指數(shù)上升時獲利，下跌時吸納，流量缺乏可持續(xù)性，反映當前內(nèi)資看短做短。盡管恒指的跌幅不算太大，但市寬惡化，結(jié)構(gòu)不健康。藍籌股中僅3只股份錄得升幅，分別為百度(9888 HK)、新奧能源(2688 HK)及小米集團(1810 HK)，地產(chǎn)及消費股跌幅較顯著，如碧桂園服務(wù)(6098 HK)及碧桂園(2007 HK)分別跌5.7%及5.6%，是跌幅最大的兩只藍籌。地產(chǎn)及物管股炒作氣氛熄火，背后反映風(fēng)險偏好明顯收縮，也顯示投資者從過度樂觀的預(yù)期回歸現(xiàn)實。由于港股恒指及MSCI中國指數(shù)的預(yù)測PE已回歸均值，接下來指數(shù)要進一步上漲就必須依靠基本面的改善，而當前市場開始修正了對美聯(lián)儲降息的過分樂觀預(yù)期，因此分母端又給港股帶來一點壓力。
截至2月15日，恒生指數(shù)PETTM處于2016年以來45.0%分位數(shù)左右，預(yù)測PE尚處于2016年以來的49.2%分位數(shù)，均值回歸已經(jīng)完成。過往恒生指數(shù)分別在2016年9月、2019年4月、2020年7月的估值修復(fù)至平均水平后，均出現(xiàn)牛市的短暫調(diào)整或造出反彈浪的頂部，而后續(xù)能夠延續(xù)升勢，主要取決于中國經(jīng)濟的增長狀況。
美國公布了1月CPI數(shù)據(jù)，環(huán)比走高，同比繼續(xù)回落。數(shù)據(jù)公布后美股三大指數(shù)早盤一度出現(xiàn)較大波動，但尾盤收復(fù)日內(nèi)大部分失地，其中對利率最敏感的納指更上升0.57%。美國2年期及10年期債息分別上升至高見4.645%及3.799%；美元指數(shù)及黃金價格變化不大；比特幣大漲3.0%。總體上，風(fēng)險資產(chǎn)特別是美股對通脹數(shù)據(jù)的負面反應(yīng)愈來愈少。隨著加息周期進入最后階段，通脹回落趨勢的確定性更高，利率水平重點已不是有多高，而是高利率能維持多久時間。市場的關(guān)注點從分母端轉(zhuǎn)向母子端(盈利)，亦即關(guān)注企業(yè)盈利下修的速度有多快。
1月CPI同比+6.4%(預(yù)期+6.2%)，環(huán)比+0.5%(預(yù)期+0.5%)；核心CPI同比+5.6%(預(yù)期+5.5%)，環(huán)比+0.4%(預(yù)期+0.4%)。分項目看，能源環(huán)比重拾正增長，貢獻了CPI同比增速的0.6個百分點；房租環(huán)比+0.7%，同比+7.9%，貢獻CPI同比增速的2.7個百分點。由于反映真實租金的Zillow房租指數(shù)早于去年初見頂，料3月后反映在CPI的房租通脹下行速度會加快。
經(jīng)歷月初超預(yù)期的非農(nóng)、ISM服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)，以及本周的CPI數(shù)據(jù)后，市場已完全修正此前對大幅搶跑內(nèi)年降息的樂觀預(yù)期，利率期貨隱含的年底利率區(qū)間已向美聯(lián)儲12月的SEP重新靠攏。然而，投資市場一向把數(shù)據(jù)作線性推移，利率期貨預(yù)計年內(nèi)終端利率提高至5.25%-5.50%的區(qū)間，亦即較一周前上移了25個基點，預(yù)計12月降息25個基點至在5.0%-5.25%的區(qū)間，年底政策利率低于5%的機率下降至僅32.7%。
2月FOMC的聲明指出，“通脹已經(jīng)有所緩解，但仍處于高位”，鮑威爾指可能僅需“再加息數(shù)次”，便能達到聯(lián)儲認為壓低通脹所需的足夠限制性水平。我們認為美聯(lián)儲大概率在3月及5月各加息25個基點，6月會否如利率期貨預(yù)期般再加息25個基點仍有很大的不確定性，美聯(lián)儲還可以觀察數(shù)個月的通脹及失業(yè)率的數(shù)據(jù)再作判斷。1月M2出現(xiàn)破紀錄的負值，已指向未來通脹必然會下降，而1月CPI及核心CPI已表明通脹下行的大方向確定，未來應(yīng)更關(guān)注通脹下行的速度有多快。然而，美國服務(wù)業(yè)的需求仍具韌性，緊張的勞動力市場可能導(dǎo)致除房租外以的核心服務(wù)通脹下降速度較為緩慢，而中國經(jīng)濟重啟提振以石油為首的大宗商品需求，進而增加了美國的商品通脹走向的復(fù)雜性。
此外，在考慮高利率對實體經(jīng)濟的傷害逐漸浮現(xiàn)之下，最可能的情況應(yīng)該是終端利率不再升高，而是靠長期維持高利率抗擊通脹。歷史上歷次加息周期聯(lián)邦基金利率的終值均高于當期通脹率，當前核心PCE、扣除房租核心CPI已低于聯(lián)邦基金利率，也就是實際利率已轉(zhuǎn)正。美聯(lián)儲很可能會在3月的FOMC會議透露更多暫停加息的想法。因此，我們維持一直以來的判斷，預(yù)期美聯(lián)儲將加息至5.0-5.25%的區(qū)間，年內(nèi)不降息，5%左右的利率維持一段較長時間。
結(jié)合到港股方面，內(nèi)地1月的通脹及金融數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇的階段，市場存在強預(yù)期，弱現(xiàn)實的狀況。盡管中國經(jīng)濟重啟、美國經(jīng)濟軟著陸機會增加令企業(yè)盈利復(fù)蘇動能較去年強，但高利率維持一段較長時間，以及美聯(lián)儲持續(xù)縮表仍會制限美元流動性，而過高利率同時會制約經(jīng)濟潛在增長，因此港股在經(jīng)歷主權(quán)風(fēng)險溢價與預(yù)期改善帶動的估值修復(fù)之后，估值已回到歷史均值，進一步向上的估值修復(fù)空間已經(jīng)不多。
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