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■阿里巴巴（BABAUS）和網(wǎng)易（NTESUS）將于下周發(fā)布業(yè)績(jī)，料短期業(yè)績(jī)指引將偏保守，但長(zhǎng)期前景將更加樂(lè)觀(guān)
　　■我們預(yù)計(jì)阿里巴巴22年四季度的收入增長(zhǎng)仍然疲軟，但利潤(rùn)率應(yīng)有所改善。網(wǎng)易收入表現(xiàn)將與阿里巴巴相似，但利潤(rùn)率將保持穩(wěn)定
　　■維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，近期回撤提供買(mǎi)入機(jī)會(huì)；首選：阿里巴巴、美團(tuán)（3690 HK）、京東（JDUS）
　　股價(jià)完全反映開(kāi)放紅利，期待進(jìn)一步估值回升
　　近期恒生科技指數(shù)有所回落，年初至今上漲4%，而1月單月上漲10%。我們認(rèn)為春節(jié)前期股價(jià)已完全反映開(kāi)放紅利，現(xiàn)在需要等待更具體的數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)來(lái)為進(jìn)一步上漲提供信心。阿里巴巴和網(wǎng)易將于下周（2月23日）發(fā)布22年四季度業(yè)績(jī)。總體而言，我們預(yù)計(jì)12月季度的收入增速仍將疲軟，但得益于持續(xù)的降本增效，利潤(rùn)率將穩(wěn)中有升。預(yù)計(jì)管理層的短期業(yè)績(jī)指引將偏保守，但對(duì)中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)前景將更加樂(lè)觀(guān)。
　　阿里巴巴業(yè)績(jī)前瞻
　　我們預(yù)計(jì)阿里巴巴23財(cái)年三季度（12月季度）的收入將同比增長(zhǎng)1%，至2,440億元人民幣（9月季度同比增長(zhǎng)3%）。中國(guó)商業(yè)收入將同比下滑2%，源于客戶(hù)管理業(yè)務(wù)受消費(fèi)疲軟和履約挑戰(zhàn)的影響，收入增速同比下滑9%，但部分被直營(yíng)業(yè)務(wù)同比8%的快速增長(zhǎng)所抵消。本地生活服務(wù)也受到類(lèi)似的負(fù)面影響，同比增速?gòu)?月季度的21%放緩至8%。隨著一些不利因素的消退，國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)收入將同比增長(zhǎng)8%（9月季度同比增長(zhǎng)4%），這得益于Lazada和AliExpress的復(fù)蘇，以及Trendyol的收入降幅縮窄。云業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)3%（9月季度同比增長(zhǎng)4%），主要受混合云收入同比下滑的拖累，但部分被公有云的健康增長(zhǎng)所抵消?？傮w我們預(yù)計(jì)在持續(xù)降本增效的助力下，12月季度調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率將同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　網(wǎng)易業(yè)績(jī)前瞻
　　我們預(yù)計(jì)網(wǎng)易22年四季度集團(tuán)收入將同比增長(zhǎng)7%（相比三季度同比增長(zhǎng)10%）。在線(xiàn)游戲收入將同比增長(zhǎng)4%（三季度同比增長(zhǎng)9%），其中手游收入將同比增長(zhǎng)5%（三季度同比增長(zhǎng)8%），端游收入將同比增長(zhǎng)1%（三季度同比增長(zhǎng)11%）。游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩主要是由于2021年8月推出的《永劫無(wú)間》收入增量貢獻(xiàn)減少，以及《暗黑破壞神·不朽》的流水下滑，但部分被《蛋仔派對(duì)》的亮眼表現(xiàn)所抵消。有道收入預(yù)計(jì)在22年四季度同比增長(zhǎng)10%（三季度同比增長(zhǎng)1%），得益于政策影響逐漸消退，同時(shí)學(xué)習(xí)服務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。云音樂(lè)將繼續(xù)保持同比26%的穩(wěn)健增長(zhǎng)（三季度同比增長(zhǎng)22%）。
　　維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)：從穩(wěn)定走向復(fù)蘇
　　我們的首選為阿里巴巴、美團(tuán)和京東。所覆蓋的股票未來(lái)12個(gè)月平均市銷(xiāo)率目前為2.8倍，而過(guò)去5年平均為4.8倍，2022年6月峰值為3.6倍。以我們的首選阿里巴巴為例，其估值仍富有吸引力，當(dāng)前估值為13.2倍23財(cái)年市盈率，除去凈現(xiàn)金和投資，估值倍數(shù)為9.0倍，較去年年中11.4倍的高峰仍有21%的折讓。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）消費(fèi)復(fù)蘇，2）國(guó)內(nèi)外監(jiān)管，3）競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。