>> 招商證券(香港)-中國運動服飾行業(yè)：1月分銷商銷售同比持平；我們認(rèn)為市場表現(xiàn)更好-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
黃建文 |
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■寶勝國際公布了月度數(shù)據(jù)，1月銷售流水同比下降0.3%
■我們認(rèn)為相關(guān)市場表現(xiàn)應(yīng)該更好
■隨著庫存水平回歸正常，我們預(yù)計23年二季度行業(yè)銷售增長強勁
寶勝國際公布1月銷售流水同比下降0.3%
寶勝國際（3813 HK，未評級）公布2023年1月未經(jīng)審核的銷售數(shù)據(jù)。由于寶勝國際是耐克（NKEUS，未評級）和阿迪達(dá)斯(ADSGR，未評級）等大型外國運動服飾品牌的大型分銷商，其流水可以很好地用來解讀中國運動服飾行業(yè)。1月23日的綜合營收凈額為28.1億元人民幣，同比下降0.3%。盡管營收同比下降，但與22年四季度的20.4%下降相比，仍然是很大的改善。
我們認(rèn)為相關(guān)市場表現(xiàn)更好
我們也認(rèn)為寶勝國際1月的營收未必完全反映表現(xiàn)更加強勁的相關(guān)市場，因為我們懷疑阿迪達(dá)斯可能拖累了寶勝國際的表現(xiàn)。最近的一些渠道調(diào)研證實，阿迪達(dá)斯在春節(jié)假期期間的零售流水在中國部分地區(qū)落后于國內(nèi)運動服飾品牌和耐克。我們注意到，阿迪達(dá)斯管理層在公布22年三季度業(yè)績時表示，他們預(yù)計23年一季度不會出現(xiàn)強勁增長，但預(yù)計23年二季度將出現(xiàn)顯著增長。我們認(rèn)為阿迪達(dá)斯相對較高的庫存水平、可能較高的折扣率以及產(chǎn)品的停產(chǎn)（如Yeezy品牌）可能導(dǎo)致了低于行業(yè)的增長。
我們預(yù)計23年二季度行業(yè)銷售增長強勁
總體而言，由于運動服飾公司繼續(xù)清理庫存，23年一季度的零售流水增長可能會出現(xiàn)波動。由于我們預(yù)計到23年二季度庫存將降至更理想的水平，同時考慮到22年二季度零售流水基數(shù)相對較低（由于新冠疫情封鎖），我們認(rèn)為23年二季度零售流水增長應(yīng)該強勁。
估值
我們?nèi)匀豢春弥袊\動服飾行業(yè)，并預(yù)計在上市運動服飾公司于2023年3月報告其22財年業(yè)績時，23財年良好的流水指引可能會帶來正面的催化劑。我們維持李寧（2331 HK，增持）、安踏（2020 HK，增持）和特步（1368 HK，增持）的增持評級。
主要催化劑：23年一季度零售流水好于預(yù)期及23財年指引強勁。
主要風(fēng)險：消費者行為改變、經(jīng)濟放緩導(dǎo)致整體消費放緩。
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