>> 招商證券(香港)-淺析牛熊周期中的股權(quán)再融資-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 926KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭圓濤，錢鷺 |
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■港股和A股的股指表現(xiàn)與股權(quán)再融資的活躍程度呈現(xiàn)較大相關(guān)性
■熊市中再融資與股指同步下降的相關(guān)度高于牛市中同步上升的相關(guān)度
■重申對中國股票的樂觀看法；預(yù)計再融資活動很快復蘇且集中在醫(yī)藥、工業(yè)和地產(chǎn)等板塊
港股的表現(xiàn)和再融資的活躍度體現(xiàn)出明顯相關(guān)度但牛市周期有參差。1）熊市區(qū)間配股的金額明顯下降。在2009年至今的三個主要熊市周期中，上市后籌資金額與恒生指數(shù)點位的相關(guān)系數(shù)分別為0.83、0.53和0.52，與恒生指數(shù)前瞻市盈率的相關(guān)系數(shù)分別為0.87、0.63和0.52。這說明指數(shù)點位下跌、估值下行和融資金額下降呈現(xiàn)很高的同步效應(yīng)。2）在兩個牛市區(qū)間配股的金額增加。在2009年至今的四個主要牛市周期中，上市后籌資金額與恒生指數(shù)點位的相關(guān)系數(shù)分別為0.28、0.32、0.56和0.43，與指數(shù)前瞻市盈率的相關(guān)系數(shù)分別為0.34、0.22、0.18和0.37。每個周期接近頂部時，融資活動急劇放量達到峰值。3）在熊市周期的相關(guān)度高于牛市周期的相關(guān)度，這體現(xiàn)出上市公司不愿意低價釋放股票的合理邏輯，除非需要解決資金流的燃眉之急。4）無論牛市還是熊市，上市后籌資金額較高的行業(yè)通常集中在房地產(chǎn)、工業(yè)、多元金融以及醫(yī)療保健。
A股的表現(xiàn)和再融資的活躍度體現(xiàn)出相關(guān)度但比港股情況復雜。1）熊市周期融資下降和股指和估值下跌呈現(xiàn)正相關(guān)（同步關(guān)系）；但是出現(xiàn)兩個周期的特殊情況。在2006年至今的四個主要熊市周期中，上市后籌資金額與滬深300指數(shù)點位的相關(guān)系數(shù)分別為0.73、-0.33、0.47和0.07，與指數(shù)前瞻市盈率的相關(guān)系數(shù)分別為0.71、-0.30、0.43和0.16。負相關(guān)度和無相關(guān)度分別出現(xiàn)在2015年5月到2016年2月和2021年1月到2022年10月的周期中。2）牛市周期融資額上升與股指和估值上升呈現(xiàn)正相關(guān)，但是2016年2月到2018年1月的期間出現(xiàn)負相關(guān)。在2006年至今的四個主要牛市周期中，上市后籌資金額與滬深300指數(shù)點位的相關(guān)系數(shù)分別為0.64、0.69、-0.25和0.42，與滬深300指數(shù)前瞻市盈率的相關(guān)系數(shù)分別為0.66、0.68、-0.27和0.37。3）板塊的融資集中情況類似如上的港股。
對股市的看法。我們對中國資產(chǎn)持有中長期看好的觀點。中國在岸和離岸股票經(jīng)歷了去年的艱難險阻后，體現(xiàn)出優(yōu)異的風險回報平衡。中國政府在2023年的核心是發(fā)展經(jīng)濟。疫情管控政策的超預(yù)期U型反轉(zhuǎn)和一系列有利經(jīng)濟恢復的財政、貨幣和產(chǎn)業(yè)政策的出臺是強有力的支持。同時，居民部門超額儲蓄和消費意愿有望逐步發(fā)力到需求中。在全球經(jīng)濟陷入衰退的大背景下，中國經(jīng)濟的增長和人民幣走強必然成為投資亮點。詳細分析參見我們在2022年12月19日發(fā)布的策略報告《2023年展望：守得云開見月明》）。我們預(yù)測恒生指數(shù)在基本情景下，上漲至21,800（對應(yīng)11.5倍前瞻市盈率）；在樂觀情景下，上漲至23,700（對應(yīng)12.5倍前瞻市盈率）。截至2023年1月11日，恒生、MSCI中國和滬深300指數(shù)分別較2022年10月底錄得的歷史低位反彈46.0%、50.0%和14.3%。在中國在岸和離岸股票的反轉(zhuǎn)行情中，我們預(yù)計股權(quán)融資也將在今年上半年回暖，增發(fā)配股活動和IPO融資將迎來復蘇。分行業(yè)看，我們預(yù)計增發(fā)配股活動有望集中在房地產(chǎn)、醫(yī)療保健和工業(yè)板塊。
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