>> 招商證券(香港)-策略報告：淺析牛熊周期中的股權(quán)再融資II-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 1152KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭圓濤,錢鷺 |
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■牛市周期中美國市場股權(quán)再融資與股指表現(xiàn)呈現(xiàn)相關(guān)性
■熊市周期中美國市場股權(quán)再融資與股指表現(xiàn)未呈現(xiàn)相關(guān)性
■無論牛熊市，再融資活動均集中在醫(yī)療保健，銀行和保險板塊
本報告是我們早前關(guān)于股權(quán)再融資與股市表現(xiàn)專題的后續(xù)研究（詳細(xì)內(nèi)容請參見我們在2023年1月12日發(fā)布的策略報告《淺析牛熊周期中的股權(quán)再融資》）。上一篇研究報告聚焦港股和A股，而本報告主要研究美國市場，報告數(shù)據(jù)來自紐約交易所和納斯達(dá)克交易所。報告研究期為2002年至2022年。
牛市周期中股權(quán)再融資與標(biāo)普500指數(shù)呈現(xiàn)相關(guān)性。自02年以來的四大牛市中，股權(quán)再融資活動在其中兩個周期中顯著增加，并在所有牛市周期的頂部附近飆升。1）股權(quán)再融資與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別為0.28、0.11、0.67和0.26，與標(biāo)普500指數(shù)前瞻市盈率的相關(guān)系數(shù)分別為0.19、0.16、0.11和0.43。2）牛市周期期間，股權(quán)再融資與標(biāo)普500指數(shù)及其前瞻市盈率的整體相關(guān)性分別為0.48和0.53。我們篩除了2008年至2010年一些極端激進(jìn)的融資活動，因為我們認(rèn)為它們是2007-2008年金融危機(jī)的后果，不能代表業(yè)務(wù)常態(tài)（圖3）。
熊市周期中股權(quán)再融資與標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)未呈現(xiàn)相關(guān)性。在熊市中二者未發(fā)現(xiàn)具有統(tǒng)計學(xué)意義的相關(guān)性。自02年以來的三大熊市中，股權(quán)再融資與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別為0.15、0.13和0，股權(quán)再融資與標(biāo)普500指數(shù)前瞻市盈率的相關(guān)系數(shù)分別為0.11、0和0。這一結(jié)果與港股和A股研究中大幅回調(diào)的結(jié)論迥異，可能是由于美國市場的金融工具種類更多（圖3）。
板塊集中度。無論是在牛市或熊市周期中，醫(yī)療保健、銀行和保險均占總再融資活動的最高權(quán)重。在牛市周期中，前五的板塊還包括房地產(chǎn)和IT行；而在熊市周期中，前五的板塊還包括必需消費(fèi)品和非必需消費(fèi)品位（圖4、5）。
美國股市。在經(jīng)歷22年20%回調(diào)后，標(biāo)普500指數(shù)年初至今上漲了7.1%。目前前瞻市盈率為19.0，較三年歷史平均的20.6倍存在較大折讓。盡管估值不高，但其未來趨勢仍充滿不確定性，并將繼續(xù)高度依賴宏觀數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲政策的驅(qū)動。美聯(lián)儲在抑制通脹和避免衰退之間艱難取得平衡，而股市則在流動性和收益之間艱難掙扎。主要風(fēng)險和催化劑：1）經(jīng)濟(jì)衰退；2）美聯(lián)儲政策變化；3）黑天鵝事件。
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